本报告导读：

央行近日窗口指导将额外给予MLF 资金用于支持贷款投放和信用债投资。货币信用政策持续出现边际改善，建筑将迎来超跌反弹。

摘要：

央行窗口指导 银行增配低信用债，银保监会讲话亦显示政策重大变化，信用将边际改善。1）据21 世纪经济报，央行近日窗口指导将给予银行额外MLF 资金用于贷款投放及信用债投资：对贷款投放，要求较月初报送贷款额度外的多增部分按1:1 给予MLF 资金；对信用债投资，要求为产业债且AA+及以上按1:1、AA+以下按1:2 给予MLF 资金；2）7 月17日银保监会召开座谈会，要求银行业金融机构加快提升民营企业和小微企业融资服务能力；3）央行、银保监会政策同时采取措施，结合此前国常会提保持流动性合理充裕、年内第三次定降等，紧信用状况将边际改善。

6 月新增信贷快速回升、M1 增速亦好转，看好信用边际改善利好建筑反弹。1）货币信用紧缩将使得高垫资的建筑行业融资渠道收紧、融资落地放缓，从而影响订单落地施工并制约营收、业绩增长，因此先杀估值再杀EPS；2）6 月金融机构新增贷款1.84 万亿已在快速回升（预期1.54 万亿/前值1.15 万亿），M1 增速6.6%/环比+0.6pct 亦在回升；3）我们在行业专题《货币信用周期行情节奏、底部规律、牛股特质》提出，建筑指数筑底回升需待货币信用政策实质性转向宽松带来的数据好转，当前央行、银保监会同时出手改善紧信用状况，压制建筑板块的融资难问题将好转，建筑板块估值或将修复，继续看好建筑反弹。

地方隐性债务风险得到有效遏制，基建增速或将反弹。1）7 月19 日人民日报提到地方隐形债务风险得到有效遏制，截至4 月底各地累计清理退库项目近1700 个涉及投资额1.8 万亿，需要整改项目2000 多个涉及投资额3.1 万亿，PPP 泛化滥用现象被及时纠正，地方隐性债务风险得到有效遏制；2）我们认为在控制泛滥趋势后，合理的基建PPP 项目可以适度加快开工，叠加H2 财政基建有望发力、利好基建增速筑底回升。

乡村振兴释放催化，PPP 有望逻辑改善，园林PPP 中长期成长性优势不改。1）《乡村振兴战略规划（2018-2020）》已于近期印发实施、很快将正式对外发布，乡村振兴上升至国家战略新高度，农村生态环境治理是重要抓手之一；2）据上证报，PPP 条例有望年内出台，且地方隐性债务梳理利于厘清PPP 与隐性债务关系、利好PPP 规范发展；3）环保政策持续高压（污染防治攻坚战、环保督查等）彰显生态文明建设战略高度，H2 环保政策或具备连续性（如涉及乡村振兴的黑臭水体治理、固废危废处置等）且中央财政资金支持或有相关措施，园林PPP 中长期成长优势不改。

推荐业绩韧性好/成长空间大/估值低的细分龙头。1）园林PPP：岭南股份/东珠景观受益，推荐文科园林/龙元建设；2）设计：推荐苏交科/中设集团等；3）基建：推荐中国铁建/中国建筑等；4）化学工程：推荐中国化学等；5）装饰：推荐全筑股份/东易日盛等。

风险提示：利率持续快速上升、政策继续整顿PPP 项目等。