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美晨科技发布2018 年一季报：2018 年一季度公司实现营收6.88 亿元，同比增长21.11%，实现营业利润1.52 亿元，同比增长58.09%，实现归母净利润1.29 亿元，同比增长66.70%。

点评

公司一季度收入中，母、子公司分别贡献1.76 亿元和5.13 亿元，分别同比增长-13.3%和40.55%，子公司中以从事园林业务的赛石园林占比最大（2017 年赛石园林占所有子公司收入的81.75%），我们认为子公司的收入高速增长来自于园林业务的贡献。

公司一季度毛利率35.96%，同比下降0.4%，净利率18.9%，较去年同期大幅提升5.34%。毛利率下降而净利率提升主要源自公司汽车零部件板块老厂区土地收储招拍挂后成交地段确认收入所致的资产处置收益（收入占比8.35%）。分公司来看，母公司毛利率31.63%，同比增长2.58%，子公司毛利率37.62%，同比增长2.81%，我们认为公司园林业务利润率有所下降。

公司一季度三费占比21.67%，同比上升1.98%；资产减值损失占比1.19%，同比增长2.08%。三费中，销售费用占比7.02%，同比增长1.03%，主要系报告期内公司园林板块合并范围增加及新增完工项目产生的后期养护费所致；管理费用占比9.85%，同比增长0.06%；财务费用占比4.8%，同比增长0.89%，主要系公司借款增长，利息费用增加。分公司看，母公司三费占比9.43%，同比下降4.61%，其中销售费用、管理费用和财务费用分别下降1.09%、3.35%和0.17%；子公司三费占比25.86%，同比增长3.03%，其中销售费用、管理费用和财务费用分别增长1.69%、1.47%和-0.12%。可见，公司园林业务费用支出的提升是公司三费率占比升高的主要原因。

公司一季度资产减值损失占比1.19%，同比增长2.08%，主要系应收账款体量增长，相应坏账计提准备增加。其中，母公司资产减值损失占母公司收入的比例为2.69%，同比增长2.22%，占公司全部资产减值损失的58%；子公司资产减值损失占子公司收入比例为0.67%，同比增长2.32%。

公司一季度每股净经营现金流-0.23 元，同比减少0.04 元/股。从收付现比的情况卡，公司一季度收现比、付现比分别为90.68%、133.59%，分别同比减少32.17%和41.75%，收现比的下滑是现金流恶化的原因。

公司一季度新签合同1.17 亿元，已中标未签约订单3.41 亿元，截至一季度末在手未完工订单54.21 亿元，是17 年公司收入的1.39 倍，是17 年公司园林业务收入的2.1 倍。

盈利预测与评级：我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为1.14 元、1.52 元、1.92 元，2018 年4 月26日收盘价对应的PE 为13.2 倍、9.9 倍、7.8 倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：商誉减值、PPP 订单落地不及预期、项目回款情况恶化。