平安观点：

核心电镀清洗技术升级，外购拓展涂料业务。公司成立于1999 年，以半导体用电子化学品和配套设备起家，发展前十年自研第一代电子电镀和清洗技术，半导体封装引线脚工艺取得重大突破；成立后十年，突破第二代电镀和清洗技术，填补我国芯片制造铜互连工艺材料的空白，是目前国内唯一能满足芯片 90-14 纳米铜制程全技术节点对电镀清洗产品要求的企业，同时开发蚀刻液、研磨液、光刻胶等半导体材料。此外，公司于2013年通过收购江苏考普乐进军氟碳涂料领域，涂料成为公司主要业务之一。

聚焦半导体电子化学品，新建产能待释放。公司正在推动子公司江苏考普乐（经营涂料业务）新三板独立挂牌，本部将集中资源布局半导体材料。

公司现有上海本部、合肥第二工厂和上海化学工业区三大生产基地，2022年在产的上海本部基地电子化学品产能达1.9 万吨/年；合肥第二生产基地一期1.7 万吨/年（含500 吨光刻胶）预计于23Q4 投产，总投资3.35 亿元，二期5.3 万吨/年产能预计24H2 投产；上海化学工业区拟建设3 万吨/年电子化学品、500 吨/年光刻胶，预计2025 年底前竣工，2026 年6 月底前投产。公司电子化学品规模保持强劲增势，三大基地产能释放后，核心业务将进一步聚焦半导体材料。

高分辨率光刻胶量产在即，部分产品订单陆续落地。公司合计规划I 线、KrF、ArF 干/湿法半导体光刻胶产能1513 吨，包括上海本部513 吨，合肥基地500 吨，上海化学工业园500 吨，同时规划有10000 吨光刻胶稀释剂。公司目前已有ArF 干法、ArF 浸没式、KrF、I 线等产品超10 种款式，30 项验证进行中。其中，I 线、KrF 光刻胶已在超 10 家客户端提供样品进行测试验证，部分产品已获得晶圆制造企业小批量连续订单；Kr F 厚膜光刻胶于2022 年如期实现稳定量产；ArF 干法光刻胶于2022 年开始小批量销售，目前正处于客户认证阶段，预计2023 年开始稳定量产；ArF 浸没式光刻胶的研发进展顺利，ASML-1900 光刻机安装调试基本结束。

行业前景：终端基本面有望修复，国产半导体材料空间广阔。WSTS 最新预测数据显示，2023 年全球半导体市场规模将下降10.3%，2024 年同比上升11.8%。今年下半年半导体企业的重点仍是去库存，预期2024 年库存去化、供应格局改善、需求回暖带来的整体基本面趋好和企业业绩回升趋势有望显现。同时，当前国内芯片仍高度依赖进口，全球晶圆产能正逐步向国内转移，国产半导体材料市场空间广阔。未来随着终端半导体产业基本面渐修复、国产大尺寸晶圆产能不断扩张、先进封装技术的广泛应用，我国集成电路用湿电子化学品、光刻胶、电镀封装材料等的需求量也将不断增加。

盈利预测及投资评级。新建电子化学品项目投产在即，功能性湿电子化学品和光刻胶及配套试产能释放、产量逐步增长，叠加下游半导体、显示面板产业基本面逐渐改善带来需求上行，预计公司业绩将实现持续增长，预计2023-2025 年实现营业收入分别为13.45、18.49、24.86 亿元，归母净利润为1.57、2.05、2.88 亿元。对应2023 年9 月4 日收盘价PE73.5、56.2和39.9 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示： 1、终端需求增速不及预期。若半导体等终端产业基本面修复不及预期，需求难回暖，则公司电子化学品业务增速可能受限。2、市场竞争加剧、产品价格大幅下行的风险。若可比公司实现技术突破、大幅提高产能规模，则可能造成部分产品产能过剩、市场竞争加剧的风险，进而导致相关产品价格下行，毛利被大幅压缩。3、原材料价格大幅波动的风险。

若基础化工原料受极端气候、海外地缘政治等因素影响，厂家开工受阻，供需基本面和库存结构出现较大变动，则原料价格可能出现较大波动，从而造成公司生产成本的大幅抬升。