投资建议

1 月化工价格指数环比上涨0.5%，主要受益于1 月原油环比上涨7.9%的成本推动与下游需求淡季不淡。在海内外经济复苏背景下，我们看好四条主线：1）受益发达经济体复苏；2）农产品涨价，把握2021 农药板块性机会；3）农产品涨价，看好旺季化肥景气；4）长丝复苏、油价回暖，炼化景气向上。

理由

1 月生意社化工价格指数环比上涨0.5%，化工行业营收与盈利能力继续上行。沙特阿拉伯承诺2 月与3 月额外减产原油100 万桶/日及当前寒冷气候下取暖油需求增加，支撑油价上行，1 月Brent 原油价格环比上涨7.9%；同时伴随全球经济持续复苏趋势，1 月底生意社化工价格指数环比上涨0.5%至853，同比上涨16.1%，目前化工价格指数相对近五年低点与高点的涨跌幅分别为+42%与-16%，处于历史均值偏上水平。2020 年1~12 月化学原料及化学制品、化学纤维、橡胶和塑料制品营业收入同比分别下降3.7%/10.4%/1.0% ， 增速较1~11 月回升0.9/0.9/0.6ppt；1~12 月化学原料及化学制品、化学纤维、橡胶和塑料制品利润总额分别同比+20.9%/-15.1%/+24.4%，较1-12 月增速+10.4/+11.2/-0.9ppt。

布局受益发达经济体复苏标的。受益于美国制造业产能利用率的提升对全球资源品需求的拉动，中国的化学品，以及下游材料制成品行业的对外出口有望受益于美国地产和制造业的补库存周期，我们看好国内相关产业链上的化学品的投资机会，重点关注地产领域：MDI、钛白粉；汽车领域：尼龙66、聚碳酸酯和聚甲醛。

农产品涨价，把握2021 农药板块性机会。我们判断农药企业将进入新一轮量价齐升景气周期。本次反弹核心驱动力来自于大宗农产品的需求，我们认为应优先关注大田作物农药，如草甘膦、草铵膦、农用菊酯等大宗品种。草甘膦需求近五年基本保持稳定，同时供应端通过兼并重组已经形成了三家寡头的局面。原材料的紧缺、终端需求的向上，草甘膦的价格上涨可能会超出市场预期。

农产品涨价，看好旺季化肥景气。我们认为农作物价格上涨将带动种植收益提升和农民种植意愿增强，利好化肥等农业投入品需求增长，看好春耕旺季需求集中释放下化肥（包括尿素、磷肥、钾肥、复合肥）价格上涨。

长丝复苏、油价回暖，炼化景气向上。我们看好今年国际油价回暖，主要由于在疫情逐步控制、疫苗全球推广的预期下，全球原油消费共振复苏。在油价上涨的背景下，我们认为中国炼厂炼油毛利有望扩张，这主要得益于油价上涨会给炼厂带来比较客观的库存收益。同时2020 年涤纶长丝行业落后产能加速退出，今年我们预计涤纶长丝需求增速有望恢复到正常水平甚至可能出现报复性消费反弹，而供给侧保持温和增长，行业景气度有望回升。

盈利预测与估值

截至2 月3 日，化工板块市净率3.13x，处于历史估值水平的58%分位数。我们认为伴随全球经济复苏过程中化工行业盈利将显著受益，看好化工龙头持续资本开支下未来3-5 年的成长，标的重点推荐万华化学、龙蟒佰利、扬农化工、广信股份、利尔化学、华鲁恒升、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份，建议关注云天化。

风险

原油价格大幅下滑，需求复苏低于预期。