投资建议

11 月化工价格指数环比上涨6.6%，超我们上月预期，主要受益于11 月原油大涨27%的成本推动与下游需求持续复苏贡献。我们认为在海内外经济复苏背景下，化工核心资产盈利有望继续顺周期改善，同时持续的资本开支有望助力公司长期成长，重点推荐：万华化学、华鲁恒升、扬农化工，龙蟒佰利；同时我们看好细分领域优质成长龙头，重点推荐：万润股份、皇马科技和金禾实业。

理由

11 月化工价格指数环比上涨6.6%，板块利润增速回升加快。受益于11 月Brent原油价格环比上涨27%推动，以及国内外需求继续向好，11 月生意社化工价格指数环比上涨6.6%至852，同比上涨15.3%，目前化工价格指数相对近五年低点与高点的涨跌幅分别为+42%与-14%，处于历史均值偏上水平。10 月化工行业盈利增速加速回升，1~10 月化学原料及化学制品利润总额同比增速转正+2.8%，增速较1~9 月回升20.5ppt，1~10 月化学纤维、橡胶和塑料制品利润总额同比变化-30%/+23.8%，增速较1~9 月回升4.9/3.2ppt。

盈利仍有向好空间，继续看好顺周期核心资产。1）MDI：目前聚合MDI/纯MDI市场价格1.85/2.65 万元/吨，处于历史价格28%/59%分位数。我们认为全球经济复苏态势不减，MDI 需求仍在修复，将支撑MDI 价格平稳运行，看好万华化学：

公司大乙烯项目投产助力盈利中枢上移，新材料业务打开长期成长空间，我们预计未来五年进入业绩爆发期。2）煤化工：目前原油/煤炭价格比3.7 仍处于历史低位，我们预计2021 年原油价格将逐步回升以及化工品需求将继续顺周期改善，煤化工板块盈利有望继续向好，同时华鲁恒升未来3-5 年大额资本开支将助力公司持续成长。3）农药：我们认为粮食价格上涨有望带动农药需求改善，叠加原材料价格上涨，我们预计农药原药价格有望企稳，看好扬农化工：优嘉三四期项目投产以及麦草畏商业价值迎来转机，叠加先正达集团产业协同空间较大，我们预计未来几年公司有望持续成长。4）钛白粉：10 月以来钛精矿价格上涨29%，同时钛白粉海内外需求快速回升，推动钛白粉价格不断上涨，目前钛白粉价格处于历史均值水平。由于钛白粉行业库存处于低位，原材料价格不断上涨，以及我们预计需求有望继续向好等将推动钛白粉继续涨价，看好龙蟒佰利。

看好细分领域优质成长龙头。1）万润股份：受益国六排放标准推行、全球OLED材料需求增长以及医药项目建设等，我们预计未来三年业绩有望持续增长，同时PI 材料、光刻胶材料的布局也将为远期成长积蓄动能。2）皇马科技：2019 年末投放的8.5 万吨/年产能三年内有望逐步满产，明星品种MS 树脂即将进入收获期，我们预计公司有望进入加速成长通道。3）金禾实业：我们预计健康饮品需求提升将驱动甜味剂需求快速增长，公司是甜味剂行业全球龙头企业，我们预计5,000吨/年三氯蔗糖及定远基地一期项目年底前投产，将助力公司继续成长。

盈利预测与估值

截至12 月1 日，化工板块市净率2.83x，处于历史估值水平的48%分位数。我们看好盈利有望继续改善，同时持续的资本开支有望助力未来3-5 年不断成长的化工核心资产，继续重点推荐万华化学、华鲁恒升、扬农化工，龙蟒佰利；同时我们看好细分领域优质成长龙头，重点推荐万润股份、皇马科技和金禾实业。

风险

原油价格大幅下滑，需求复苏低于预期。