行业近况

受益于国内有效的疫情管控措施以及成熟的产业链支撑，化工行业前三季度出口额累积同比-7.4%，9 月单月同比首次转正至+3.4%，出口在第三季度快速复苏。

展望四季度，随着国外疫情影响边际减弱与国内外消费提振，我们继续看好出口复苏对部分化工品需求的拉动：纺织化纤（涤纶、氨纶、粘胶、染料）、聚氨酯（MDI、TDI）、钛白粉等。

评论

化工品出口趋势转好。根据中国海关数据显示：中国前三季度出口超预期，全行业出口总值累计同比+1.8%，9 月单月同比增长9.9%，较上月扩张0.4ppt。化工产品在第三季度出口快速复苏，9 月单月出口额142.7 亿美元，同比+3.4%，1-9月累计出口额1201.5 亿美元，累计同比-7.4%。

过半产品出口量同比转增。我们统计了39 种常见化工产品，8 月单月有54%占比的产品出口量同比为正，1-8 月累计出口量同比为正的产品占比为23%，相比前月出口量降幅收窄的产品占比高达77%。细分来看，一、受益于疫情对洗手液等灭菌消毒产品的需求大增，表活及医疗物资相关的专用化学品表现较好；二、针对疫情的防护包装等出现结构性需求，塑料原料等出口增速较好；三、需求偏刚性国外减产停产利好轮胎、农药化肥（包括杀虫剂）、维生素品类。

受益内外需复苏，纺织化纤产业链价格普涨。9 月纺织纱线、服装等出口合计1967.9 亿元，同比+17.2%，环比-9.3%；1-9 月累计出口15156.7 亿元，同比+12.3%。

主要由于传统备货季到来以及海外订单转移至中国导致需求集中释放。我们预计短期国外订单转移仍将持续，叠加国内防寒服饰、家纺订单旺盛，国内纺织化纤开工率有望维持趋势上行，带动化纤产业链的涤纶、氨纶、染料等产品涨价。

全球不可抗力频发与需求持续复苏，MDI/TDI 价格持续上行。海外装置不可抗力频发，仅仅10 月，陶氏、东曹、科思创、亨斯曼累计有123 万吨MDI 产能与德国科思创30 万吨TDI 产能宣布不可抗力，随后一个月日韩也有多套MDI 装置计划检修，海外供给缺口扩大。需求方面，8 月美国新建住房销售（折年数，季调）101.1 万套，同比+43%，已经连续四个月为正。我们预计四季度MDI/TDI 出口将大幅提升，价格有望继续上涨。

海外需求大幅改善，钛白粉量价齐升。海外钛白粉需求大幅回暖，根据海关数据，8 月我国钛白粉出口量为11.7 万吨，同比+34%，环比+20%，1-8 月累计出口77.84万吨，同比+18.4%。同时国内传统需求旺季到来，推动钛白粉价格上行，锐钛型钛白粉（南京钛白）价格自9 月初以来上涨12.4%至11800 元/吨。我们预计随着国外房产建设与销售继续复苏，钛白粉出口需求将继续旺盛，提振价格。

估值与建议

展望4Q，我们预计化工品出口将延续复苏态势，观察海外复工短期受二次疫情的影响程度，中长期看好全球经济持续复苏对化工品需求的拉动：万华化学（聚氨酯）；龙蟒佰利（钛白粉）；华峰氨纶（氨纶）；三友化工（粘胶）；桐昆股份、恒逸石化（中金油气组覆盖）（涤纶）；浙江龙盛、闰土股份（染料）。

风险

国内外疫情反复，海外需求不及预期，供给大幅增长。