投资建议

展望10 月，我们认为部分化工品的价格与盈利有望获得旺季需求支撑，继续看好MDI、钛白粉、化纤等产品价格上涨。预计4Q 化工品价格涨幅相对3Q 将大幅收窄，主要由于：1、3Q 原油与化工价格指数涨幅较大，分别上涨80%/20%；2、全球二次疫情等宏观不确定性阻碍需求的进一步复苏。目前，化工品价格与板块估值仍处低位，看好：1）产品价格有望继续上涨的MDI、钛白粉、煤化工、化纤等大宗化工品；2）竞争优势稳固且成长性较好的优质龙头企业。

理由

9 月化工价格指数环比上涨5.4%，板块收入和利润增速继续改善。受益于经济复苏带动化工品需求继续改善以及传统需求旺季拉动，9 月化工价格指数环比上涨5.4%至737，同比仍下降8.8%，目前化工价格指数相对近五年低点与高点的涨跌幅分别为+23%与-25%。化工品价格上涨带动盈利改善，1~8 月化学原料及化学制品、化学纤维利润总额同比分别下降22%/33.4%，增速环比1~7 月回升5.6/7.0ppt，1~8 月橡胶和塑料制品利润总额同比增长19.5%，增速环比1~7 月回升4.1ppt。

看好产品价格和盈利有望继续回升的MDI、钛白粉、煤化工、化纤等。1）MDI：

目前华东地区纯MDI/聚MDI 市场价分别为20,250/17,500 元/吨，3 季度以来累计上涨48%/45%，同时万华化学公告上调10 月国内MDI 挂牌价。下半年为MDI传统旺季，我们预计MDI 供需有望继续向好，看好MDI 价格继续上涨。2）钛白粉：8 月我国钛白粉出口量11.7 万吨，同/环比增长34%/20%，我们预计地产和汽车等下游行业基本面改善以及传统需求旺季将拉动国内钛白粉需求回暖，同时海外钛白粉需求有望继续改善，我们看好钛白粉价格继续上涨。3）煤化工：目前原油/煤炭价格比3.5 处于历史低位，随着原油价格回升及经济复苏带动化工品需求改善等，我们认为煤化工板块盈利有望继续改善。4）化纤：下游持续回暖，国内织机日度开工负荷上升至77.2%，好于历史平均水平。伴随国内“金九银十”

传统消费旺季以及国外疫情逐渐得到控制，10 月份国内纺织化纤开工率有望趋势上行，带动化纤产业链的涤纶、氨纶等产品涨价。

看好竞争优势突出且成长性较好的优质龙头企业。1）扬农化工：公司优嘉三期项目已于8 月进行试生产，优嘉四期项目正在进行环评公示，我们预计优嘉项目建设将打开公司成长空间；2）金禾实业：我们预计5,000 吨/年三氯蔗糖项目有望年底前投产，公司预计项目满产收益2.82 亿元；4,500 吨/年佳乐麝香溶液等定远基地项目也有望年底前投产，我们预计新项目的建设将助力公司继续成长；3）万润股份：受益于国六排放标准实施、全球OLED 材料需求快速增长等，公司沸石材料、OLED 材料有望继续快速增长，同时公司基于客户需求意向建设医药中间体及原料药项目，将助力公司大健康业务发展壮大。公司积极布局聚酰亚胺材料、光刻胶材料，我们预计将为未来发展积蓄动能。

盈利预测与估值

截至10 月9 日，化工板块市净率2.77x，处于历史估值水平的47%分位数。我们看好产品价格有望继续上涨的MDI、钛白粉、煤化工等大宗化工品以及竞争优势稳固且成长性较好的优质龙头企业，标的看好万华化学，华鲁恒升，龙蟒佰利，扬农化工，万润股份，金禾实业，华峰氨纶、浙江龙盛和闰土股份等。

风险

海外需求及国内复工复产低于预期，原油价格大幅下滑。