1H20 业绩符合预期

2020 上半年化工行业净利润同比下降23%。受新冠疫情及原油价格大幅下行影响，行业运行先抑后扬，1H20 基础化工行业收入同比-0.1%；下游需求触底，大部分产品行业库存偏高，价格承压、价差缩窄，1H20 /2Q20 行业毛利率同比下降0.8ppt/0.7ppt 至19.7%/20.0%； 1H20/2Q20 期间费用率同比分别增加1.2ppt/1.2ppt；毛利率下降叠加费用率上升致1H20/2Q20 归母净利润同比分别下降23.0%/7.6%，净利润率分别下降1.7/1.2ppt 至5.7%/6.4%。

2020 上半年石油和化工行业在疫情冲击下企稳回升。1~6 月，石油和化工行业增加值同比下降1.8%；营业收入5.07 万亿元，下降11.9%；利润总额1,4、16.1 亿元，下降58.8%；进出口总额3,054.7 亿美元，下降14.8%；全国油气总产量1.82亿吨（油当量），增长5.5%；主要化学品总产量下降约0.6%。

发展趋势

1H20 存货及应收账款周转天数上升，资产负债率基本保持平稳。受下游需求疲弱影响，化工行业应收账款周转期环比上升， 1Q20/1H20 化工行业应收账款周转期分别为47.44/47.65 天，同比分别+2.84/+1.56 天；1Q20/1H20 化工行业存货周转期分别为72.43/68.68 天，环比分别+4.29/+1.42 天。从全行业数据看，截止2020 年6 月，化学原料及化学制品、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业固定资产投资完成额累计同比增速分别为-14.2%/-16.9%/-15.4%，主要受疫情期间停产停工及下游需求疲软，企业放缓投资节奏影响。1H20 行业平均资产负债率52.65%，同比/环比小幅提升1.55ppt/0.98ppt，但仍低于历史平均，平稳可控。

多数子行业盈利回落，1H20 子行业盈利分化继续。年初受到疫情冲击，维生素等饲料添加剂行业开工及贸易物流受到短暂冲击，但饲料及食品添加剂行业下游需求稳定，海外VA/VE 等产能开工受限，市场供应紧张，产品价格上行，行业毛利率同比上升3.74ppt，行业归母净利润同比增长39.1%。轮胎行业受益于海外产能释放叠加原材料成本低位，国内需求提振等影响，毛利率同比上升2.12ppt，行业归母净利润同比增长13.9%。另外，塑料及制品/涂料油墨毛利率同比上升8.85/2.63ppt，归母净利润同比+198.8%/+8.3%。产品价格下降导致多数化工子行业利润同比下滑。下游需求触底，行业开工不足，库存高企叠加原油等能源价格回落使化工品价格成本端缺乏支撑，化纤/染料/锂电池材料/聚氨酯/日化/氯碱/氟化工归母净利润同比-24.5%/-32.6%/-42.4%/-55.3%/-57.9%/-58.5%/-70.6%。

盈利预测

我们预计下半年国内需求将持续向好，供需结构环比改善，企业盈利有望回暖，维持公司盈利预测不变。

估值与建议

维持行业内公司评级及目标价。目前化工行业市盈率和市净率（ TTM）45.52x/2.88x， 仍低于历史中枢。看好业绩稳健且具成长性的行业龙头，看好万华化学、华鲁恒升、扬农化工、玲珑轮胎，建议关注新和成（未覆盖）。

风险

疫情持续时间超出预期，原油价格大幅波动，安全环保低于预期。