事件

2020 半年报：公司于8 月14 日发布公告2020 年半年报，2020上半年公司实现营收3.00 亿元，同比增长8.26%；实现归母净利2593 万元，同比下降90.63%；实现扣非后归母净利2529 万元，同比增长80.52%。

定增预案：公司于8 月14 日发布公告，将募集15 亿元用于集成电路制造用高端光刻胶研发、产业化项目、集成电路关键工艺材料项目及补充流动资金。发行对象不超过35 名特定投资者，发行价格不低于基准日前20 个交易日交易均价的80%。

简评

投资收益基数较大致业绩下滑，半导体业务快速发展公司半年报业绩对应Q2 单季净利1586 万元，同比下滑94%，环比增长58%。从报表角度来看，同比角度：①营收规模扩大，毛利率增加2.3 个百分点，毛利润同比增加1230 万元；②期间费用、税金及附加合计增加279 万元。③各项收益及损失合计减少30967 万元；④营业外收支合计减少53 万元；⑤所得税减少4659万元。上述各项对归母净利变动幅度贡献合计为-25411 万元，与实际变动-25469 万元相比基本相符。环比角度：①营收规模扩大，毛利率下降2.7 个百分点，毛利润环比增加1199 万元；②期间费用、税金及附加合计增加625 万元。③各项收益及损失合计增加164 万元；④营业外收支合计减少67 万元；⑤所得税增加78 万元。上述各项对归母净利变动幅度贡献合计为594 万元，与实际增幅580 万元相比基本相符。公司归母净利同比大幅下降，主要原因是上年同期公司资产置换产生了投资收益对净利润影响26188 万元。期间费用方面，2020H1 财务费用同比大增542%，主要系银行贷款较去年同期增加较多，贷款利息支出增加；研发费用同比增长29%，主要系公司光刻胶及其他项目研发费用支出增加。所得税费用同比下降90%，主要系去年同期处置上海新昇长期股权产生投资收益导致应交企业所得税增加。现金流方面，2020H1 公司经营及筹资活动现金流净额同比大增1156%、476%，主要系公司收到科技项目专项补助资金增加，银行借款增加。对外投资增加，公司银行借款增加所致。投资活动现金流量净额同比下滑576%，主要系公司对外投资增加。

具体产品来看，2020H1 公司氟碳涂料产品收入1.48 亿元，同比下滑9.6%，毛利率增加1.4 个百分点；电子化学材料产品收入1.17亿元，同比增长37.4%，毛利率增加5.4 个百分点。 公司半导体业务营收1.40 亿元，同比增长34%，其中晶圆超纯化学材料营收5469 万元，同比增加98%，主要受益行业规模的扩大和国产化替代的加快。

定增项目加码高端光刻胶研发，国产替代势在必行公司以光刻胶项目为重点，积极拓宽公司半导体功能性化学品的应用领域。光刻胶是半导体集成电路制造的核心材料，高端光刻胶及配套关键材料产品在国内一直是空白。据富士经济调查报告，2018 年全球半导体光刻胶市场规模约13 亿美元，其中ArF（干/湿）胶市场规模最大，达到5.8 亿美元，市场占比约45%；KrF 光刻胶达到3.5 亿美元，占比约27%。ArF 光刻胶主要用于逻辑芯片和高端存储芯片的制造，而KrF 光刻胶的应用以存储芯片为主。全球光刻胶市场基本掌控在日本企业手中，全品类半导体光刻胶中日本厂商占据了70%的市场份额，日本厂商在ArF、KrF 光刻胶市场中市占率分别为93%、80%，在高端市场中展现出极强的控制力。目前欧美及日本等国家仍对中国禁止输入ArF 光刻胶技术，高端光刻胶国产化替代势在必行。

公司定增项目拟投资9.33 亿元用于集成电路制造用高端光刻胶研发、产业化项目，主要开发集成电路制造中ArF干法工艺使用的光刻胶和面向3D NAND 台阶刻蚀的KrF 厚膜光刻胶产品。预计KrF 光刻胶、ArF 光刻胶将于2022、2023 年实现量产，当年实现营收近2 亿元。未来光刻胶产品将成为公司在半导体业务上的另一个营收和利润增长点，实现光刻胶的国产替代和自主供应能力，巩固公司在国内半导体材料领域的市场地位。

国内半导体材料一线厂商，核心技术国内领先

公司从事的主要业务为半导体关键工艺材料的研发、生产和销售。公司拥有完整自主可控知识产权的电子电镀和电子清洗两大核心技术，用于晶圆电镀与晶圆清洗的第二代核心技术已达到国内领先水平。公司半导体传统封装领域电子化学品销量与市占率保持全国第一，重点投资研发并成功产业化晶圆制程超纯化学品-芯片铜互连电镀液和刻蚀清洗液，已成为全国25 条芯片生产线基准材料，国内唯一能够满足芯片90-28 纳米全制程各个技术节点的工艺要求。

随着我国半导体产业的发展、集成电路制造规模的扩大，以及公司超纯材料客户订单的释放，公司目前的产能已不能满足客户需求。公司定增项目拟投资3.50 亿元用于集成电路关键工艺材料项目，芯片铜互联超高纯硫酸铜电镀液系列、芯片刻蚀超纯清洗液系列等产品合计将新增年产能17,000 吨，达产后预计年均营业收入5.51亿元。未来随着公司产品进一步放量增长，有利于提升公司市占率，增强公司整体竞争力氟碳涂料占比较高，业务加快转型升级

截至2020H1，公司氟碳涂料业务占公司营收接近51%。一方面持续研发改善节能环保优质高效的氟碳粉末涂料，继续开发应用于海洋（船舶、码头）、核电等高端防腐涂料。另一方面向氟碳涂料下游延伸，整合考普乐公司生产技术资源。孙公司山东乐达所开展的新型环保节能氟碳铝材涂装项目已形成规模生产能力，孙公司考普乐粉末的环保型粉末涂料已实现批量销售，并开始盈利。受疫情及氟碳粉末涂料技术开发瓶颈影响，公司上半年涂料业务营业收入1.48 亿元，较去年同期略有下降。

新建项目打开产能瓶颈，领导地位再度加强

公司投资6 亿元在合肥投资建设第二生产基地，一期项目达产后将形成年产15000 吨超纯化学材料产品的生产能力，其中芯片铜互连超高纯电镀液系列产品4500 吨，芯片高选择比超纯清洗液系列产品8500 吨，芯片高分辨率光刻胶系列产品500 吨，芯片级封装与集成电路传统封装引线脚表面处理功能性化学材料1500 吨。本项目将打开公司产能瓶颈，极大提高公司超纯化学材料产品的产能，提升公司在超纯化学品的领导地位。

预计公司2020、2021 年归母净利分别为0.80、1.13 亿元，对应PE 223、158 倍，维持中性评级。

风险分析：估值较高风险、光刻胶研发相关风险、技术替代风险等。