行业近况

近期我们拜访了浙江龙盛、闰土股份等染料上市企业，二季度染料价格下滑，销量随疫情缓解、纺服复工及下游补库逐渐回升。7 月1 日起分散染料整体涨价，主流产品分散黑ECT 300%价格从23,000 元/吨上涨3,000 元/吨至26,000 元/吨，涨幅13.04%，价格底部反弹。

评论

染料价格触三年底部后反弹，中间体价格稳定支撑成本。据百川资讯数据，6 月30 日分散黑ECT300%市场价格23,000 元/吨，较今年年初下降20.69%，较去年同期下降46.51%；活性黑WNN150%市场价格22,000 元/吨，较今年年初下降2.22%，较去年同期下降30.16%，受疫情影响染料价格触及近三年底部。7 月1日起分散染料整体涨价，主流产品分散黑ECT 300%价格从23,000 元/吨上涨3,000元/吨至26,000 元/吨，涨幅13.04%，价格底部反弹。中间体对位酯、H 酸、还原物价格维持21.5/34.5/42.5 元/千克，成本端支撑较为坚挺。

国内需求逐步修复，关注下游补库进展及海外复工进度。国内需求方面，1-5 月纺织服装业营业收入同比下降16.90%，降幅较一季度收窄6.6ppt；江浙地区下游织机二季度开工率85.85%，较一季度73.76%已基本恢复，但相较去年二季度96.03%仍存修复空间。国外需求方面，1-5 月，我国纺织服装累计出口961.6 亿美元，同比下降1.17%，降幅较1-4 月收窄10.9ppt，显著回暖。二季度下游补库叠加染料价格低位，销量逐步恢复，未来持续关注国内补库进展及海外疫情变化，我们认为随着下半年旺季到来以及疫情防控，需求有望进一步恢复，拉动行业整体景气上行。

行业环保及安全督察趋严，有效产能持续收缩，长期来看推动价格中枢上行。自3 21 响水爆炸事故后，多家染料中间体企业受到影响，截至目前苏北多数停产的染料产能仍在等待政府复产通知，分散染料行业约12%的产能仍受影响。染料及中间体行业污染较大，近10 年国家对印染行业的环保整治、《新环保法》实施与环保督查全国展开，染料行业的低效产能陆续退出市场，目前华东地区环保及安监力度依旧强劲，我们预计行业有效产能持续收缩，长期来看推动价格中枢上行。

估值与建议

我们维持浙江龙盛、闰土股份跑赢行业的评级，维持浙江龙盛2020/2021 年盈利预测45.2/53.2 亿元，维持目标价20 元（较当前股价有42%上行空间），对应2020/2021 年市盈率 14.4x/12.2x；维持闰土股份2020/2021 年净利润预测11.8亿元/13.8 亿元，维持目标价12 元（较当前股价有21%上行空间），对应2020/2021年市盈率 11.7x/10.0x。

风险

染料价格下跌，环保政策放松，下游需求复苏低于预期。