行业近况

根据染化严选数据，7 月1 日起分散染料整体涨价，主流产品分散黑ECT 300%价格从23,000 元/吨上涨3,000 元/吨至26,000 元/吨，涨幅13.04%。

评论

下游需求复苏，同比降幅收窄，推动染料涨价。随着复工复产稳步推进，需求端纺织服装业逐步复苏，虽然同比仍然下降，但降幅显著收窄。国内需求方面，1-5月纺织服装业营业收入同比下降16.90%，降幅较1-4 月收窄1.6ppt；江浙地区下游织机开工率从2 月份63.73%的低点稳步恢复至6 月份的87.81%，已基本恢复，但相较去年同期开工率94.67%，仍存复苏空间。国外需求方面，1-5 月，我国纺织服装累计出口961.6 亿美元，同比下降1.17%，降幅较1-4 月收窄8.8ppt。下游需求复苏推动染料价格上涨，据染化严选数据，7 月1 日起分散染料整体涨价，主流产品分散黑ECT 300%价格从23,000 元/吨上涨3,000 元/吨至26,000 元/吨，涨幅13.04%。

染料价格处历史低位，需求端同比仍为下降，复苏空间犹存。据百川资讯数据，6 月30 日分散黑ECT300%市场价格23,000 元/吨，较今年年初下降20.69%，较去年同期下降46.51%；活性黑WNN150%市场价格22,000 元/吨，较今年年初下降2.22%，较去年同期下降30.16%，受疫情影响6 月份染料价格处于近一年历史低位。目前江浙地区下游织机开工率已恢复至87.81%，但相较去年同期开工率94.67%，仍存复苏空间，看好后续需求端稳步复苏带来的染料价格上涨。

行业环保及安全督察趋严，有效产能持续收缩，长期来看推动价格中枢上行。自3 21 响水爆炸事故后，多家染料中间体企业受到影响，截至目前苏北多数停产的染料产能仍在等待政府复产通知，分散染料行业约 12% 的产能仍受影响。染料及中间体行业污染较大，近10 年国家对印染行业的环保整治、《新环保法》实施与环保督查全国展开，染料行业的低效产能陆续退出市场，我们预计行业有效产能持续收缩，长期来看推动价格中枢上行。

估值与建议

受疫情影响，2Q 染料价格同比下滑，我们维持浙江龙盛、闰土股份跑赢行业的评级，下调浙江龙盛2020/2021 年盈利预测10.6%/3.5%至45.2/53.2 亿元，维持目标价20 元（较当前股价有56%上行空间），对应2020/2021 年市盈率14.4x/12.2x；下调闰土股份2020/2021 年净利润预测14.8%/6.1%至11.8 亿元/13.8亿元，维持目标价12 元（较当前股价有31%上行空间），对应2020/2021 年市盈率 11.7x/10.0x。

风险

染料价格下跌，环保政策放松，下游需求复苏低于预期。