投资建议

上半年疫情与宏观需求下滑导致化工板块整体表现偏弱，2Q 随着国际油价反弹与全球复工深化，化工品价格见底回升。展望下半年，我们预计行业有望继续受益成本端原油上涨与需求端全球复苏深化的驱动价格延续反弹，需求端增长的确认将使得相应的子板块获得更多超额收益。建议关注以“纯内需”为基础的涨价周期品：MDI、煤化工、钛白粉、农药；以及需求增长确定性高的新材料：受益国产替代的半导体材料、国六标准带动需求快速增长的尾气处理材料等。

理由

下半年化工品价格有望延续反弹。2Q20 化工价格指数单季度环上涨12%，Brent原油环比上涨86%，主要受益于5 月以来OPEC+等产油国执行大规模减产以及全球原油需求回升。展望下半年，中金大宗组预测3Q/4QBrent 原油均价分别反弹至45/50 美元/桶，成本端原油涨价支撑以及国内地产、基建、汽车等领域需求继续改善将驱动化工品继续涨价，我们预计下半年价格指数相对目前上涨10%。

周期品方面：MDI、煤化工、钛白粉盈利有望回升，精选优质农药成长股。1）MDI：我们预计国内需求有望大幅回暖，海外需求逐步回升，MDI 供需格局向好价格持续反弹。2）煤化工：目前原油-煤炭价格比3.6 处于历史底部，煤制乙二醇，醋酸，己二酸等化工品盈利承压，我们预计随着下半年原油价格上涨以及化工品需求改善，煤化工盈利有望迎来修复。3）钛白粉：在目前价格下除部分龙头企业外，国内多数钛白粉企业基本无盈利，我们预计钛白粉价格已经见底，随着2H20 国内外钛白粉需求改善，我们看好钛白粉价格回升。4）农药：预计2020年价格中枢较2019 年下移，主要由于供应边际增长所致，结构性看好具备成长逻辑的优质品种。

新材料方面：看好半导体材料进口替代发展，国六推广带动尾气处理材料需求快速增长。1）半导体材料：2019 年我国半导体材料市场规模88.6 亿美元，占全球市场17%，但整体国产化率仅24.4%，进口替代空间较大。目前国内大硅片、高端光刻胶等基本依赖进口，但靶材、湿电子化学品，电子特气及CMP 抛光材料技术逐步突破，受海外紧张局势升级影响，我们预计国内半导体材料进口替代有望加速。2）尾气处理材料：受益国六排放标准推广，我们预计2017~2025 年我国蜂窝陶瓷需求年均复合增速13.1%，沸石材料潜在需求空间超过8,000 吨，看好未来几年国内尾气处理产业链龙头企业产销量快速增长。

盈利预测与估值

截至6 月19 日，基础化工板块市净率2.35x，处于历史估值水平的32%分位数。同时公募基金1Q20 重仓持股占比1.7%降至2010 年以来最低水平。我们认为，化工行业盈利与股价正走出历史底部区域，看好行业格局良好与涨价确定性高的万华化学、华鲁恒升、扬农化工、利尔化学，广信股份，龙蟒佰利，金禾实业，新材料中需求增长确定性高的新宙邦、巨化股份、万润股份。

风险

海外需求及国内复工复产低于预期，原油价格大幅下滑。