投资要点：

中报业绩同比下滑，预计下半年将有较大改善。公司2016 年1-6 月业绩同比较大下滑，我们判断主要由于公司部分大金额GGH/MGGH 订单结算周期较长，收入尚未体现，以及立面装饰搪瓷材料销售收入同比下降所致。公司当前重大订单总额达到2.20 亿元，相当于公司2015年营收4.21 亿元的52.38%，仍处于履约可控状态，根据惯例工程结算节点多为年底之前，下半年整体营收水平有望得到较大改善。

火电超低排放改造市场广阔，APH/GGH/MGGH 仍具有较高景气。我们认为2016-2018 年间，全国范围内将有大批煤电机组需进行超低排放改造，有望对电厂高效脱硫、脱硝和除尘设施形成巨大的拉动，公司年内工业搪瓷材料业务收入仍有望保持增长，并看好未来包括空预器、低温省煤器、环保新型搪瓷材料在内的工业搪瓷保持较高增长速率。

轨交装饰及绿色幕墙需求广泛，公司发展空间广阔。预计未来3 年新建城市轨道交通2000 公里以上，涉及投资约1.6 万亿元。立面装饰搪瓷材料具有诸多优点，已被广泛应用于国内多数新建地铁项目。我们预测公司未来3 年有望面对约100 万方的市场需求，年复合增速56.02%。

我们看好公司产能释放后行业龙头地位进一步稳固，并将较大受益于轨交建设的蓬勃发展。

第一期员工持股计划完成，构建长期发展动力。公司第一期员工持股计划完成股票购买，成交均价19.94 元，锁定期12 个月。我们认为实施员工持股计划符合公司发展战略及用人理念，将有利于充分调动公司员工的积极性，构建公司长期发展的动力。

盈利预测和投资评级：我们看好公司在国内搪瓷行业的龙头地位，产业链完备、技术优势显著、工业保护及立面装饰搪瓷材料具有较高的市场占有率。自2015 年以来公司发展增速有所放缓，我们认为当前时点为公司发展瓶颈期，未来随着新增产能的释放和重大订单的履行，业绩有重回快速增长态势。预测公司2016-2018 年EPS 分别为0.44、0.58 、0.76 元，当前股价对应市盈率估值分别为47.96、36.29、27.48 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：MGGH 等火电节能环保设备市场需求不达预期风险；节能改造项目合同履约及回款进度不达预期风险；轨道交通建设项目规模及进度不达预期风险；内立面搪瓷装饰材料市场需求不达预期风险；珐琅板建筑幕墙材料市场需求不达预期风险；公司在手重大项目履约情况不达预期风险等。