投资要点

一季报EPS 0.04 元,业绩符合预期。2016 年一季度公司实现营业收入8,884 万元,同比下降24.4%;实现归属于母公司净利润1,077 万元,同比下降58%,扣非后归母净利润约为632 万元,同比下降75%;一季报EPS 0.04 元,业绩符合预期。2016 年一季度公司综合毛利率约为35.03%,同比下降7.0ppts;期内经营现金流净额约为1,104 万元,同比大幅改善(去年同期-1,785 万元)。

费用率提升侵蚀利润,工业保护材料业绩拐点将至。1Q16 公司收入同比下降主因是订单结算收入萎缩,而利润降幅大于收入主要受费用率提升拖累,1Q16公司销售/管理费用率同比分别提升3.9/4.3ppts 至7.7%/13.7%,管理费用亦叠加杭州天润并表因素。我们判断公司核心业务工业保护材料业绩拐点将至,主要驱动力在于:1)2016 年起搪瓷波纹板替换市场将逐步启动,业务收入有望恢复至3 亿元左右;2)收购杭州天润后低温省煤器和MGGH 拿单能力显著增强,2016 年以来公司已公告中标中能浙江和浙能绍兴项目,后续持续斩获大订单值得期待;3)新产品烟囱内壁等预计将于2017 年左右开始逐步推出,借助于已有客户资源,又一数十亿元市场等待掘金。

内立面材料业务料稳步增长,污水处理领域取得突破。公司在内立面装饰材料市场拥有绝对优势,市占率60%~70%。“十三五”城轨运营里程有望从2015 年末之3,612 公里增长至8000 公里,按每个地铁站点一般使用公司产品100-200 万元测算,结果显示2016-2020 年公司内立面业务CAGR 有望达到12%~15%。公告成功中标香港项目,金额达到1 亿港元,彰显卓越产品竞争力。此外,公司公告拿下浙大中控4,111 万元订单,涉足污水处理领域,公司产品在新领域进一步取得突破。

增发完成,员工持股待买,“大环保”战略下外延料将加速。公司非公开发行已经完成,以15.90 元/股价格募集资金金额3.98 亿元,其中大股东邢翰学认购20%,所有增发股份锁定三年。公司已发布员工持股草案(资管计划总金额不超过1.5 亿元,优先和劣后1:1),将于4 月28 日提请股东大会审议,我们判断通过概率较大,随后或将开始进行股票购买。此外,增发后公司现金得以补充,在“大环保”战略背景下,后续外延扩张料将继续加速。

风险因素:新产品拓展低于预期,原材料价格大幅波动等。

盈利预测、估值及投资评级。基于对各业务板块景气判断,我们维持公司2016/17/18 年EPS 分别为0.53/0.68/0.82 元之预测。鉴于公司是搪瓷新材料稀缺标的,外延扩张有望提速,给予公司2016 年40 倍PE,6 个月目标价21 元,维持“买入”评级。