需求端：一次性红利减弱

需求端，疫情导致海外供应链波动的红利已基本消退，新冠口服药订单已在2022 年基本确认，2023 年2 季度原料药行业处于周期红利的末端，库存较高，但长期需求仍具备，特色原料药将迎来新一轮的专利到期潮，CDMO 中国市场占有率有望提高。

供给端：富裕产能有待消化

供给端，产能扩张较快，导致周期性大宗原料药过剩，开工率不足，CDMO 压力相对较小，但仍存在产能利用率不足的情况。印度2020 年起推行原料药自主化策略，预计2023 年年底部分原料药中间体开始投产，对竞争格局的影响需保持观察。

注重国际化，延伸产业链

竞争内卷，原料药行业持续追求突破，向CDMO 转型，最先布局和最早转型的公司，已构建起核心竞争力，合作品种的数量持续增加。向制剂一体化和国际化拓展方面，起步早的企业制剂的销售收入已能够平滑原料药业务收入的波动。制剂出口规范市场门槛较高，通过差异化策略，已有国内企业取得突破。

投资建议

药品集采和MAH 制度的实施，促使处于上游的原料药企业向下游制剂延伸、向创新药上游供应链拓展，提高产业链的价值分配权重，短期受新冠带来订单周期影响，行业整体收入和利润增长有波动，但随着更多订单转化，行业投资回报有望逐步回升，维持原料药子行业的推荐评级，推荐关注凯莱英、博腾股份、九洲药业、华海药业、金城医药。

风险提示

新药研发失败风险，国内外投融资环境变化，相关公司海外并购及业务拓展的不确定性，汇率波动，推荐公司业绩不及预期等风险。