一、2022 年医药生物行业运行与估值动态：复盘2022 年，医药制造业收入和利润增速持续回落；二级市场演绎先抑后扬走势，全年下跌18.23%，跌幅较大，其中医疗服务板块跌幅居前，医药商业及中药板块上涨。目前生物医药板块动态市盈率23.9 倍估值依然处于历史底部区域，各子版块表现大幅分化，医疗服务、生物制品及器械板块估值大幅回调后，进入合理偏低区间。

二、仿制药集采降价影响边际减弱，医保简易续约+DRGs 豁免利好创新药上量。2018 年底至今的仿制药集采已经执行294 个品种，且从今年中成药及生物药等集采结果，降价趋于缓和。仿制药行业一致性评价和集采倒逼行业集中度提升，龙头企业有望受益份额提升。建议关注高壁垒吸入制剂健康元，慢性病药物胰岛素通化东宝、联邦制药。创新药医保简易续约+DRGs 豁免助力重磅创新药品种上量，建议关注恒瑞医药、先声药业、康方生物。

三、原料药板块2023 年盈利能力有望恢复，拓展新品种+制剂一体化下游延伸进入收获期。国内2017 年以来“环保+安全”

双门槛助力原料药行业集中度提升，一致性评价及国际集采提升原料药企业在产业链中价值地位。2021 下半年以来，上游大宗商品原材料价格持续上涨压缩原料药盈利空间，目前原料药板块毛利率处于底部区域，我们认为随着石油及化工大宗商品高位回落和成本逐步往下游传导，2023 年原料药板块毛利率有望恢复。展望未来3-5 年全球原研药专利集中到期，加速原料药品种拓展；国内一致性评价叠加集采招标，降低制剂销售壁垒帮助原料药企业制剂业务下游延伸上量，国内原料药企业的制剂业务进入收获期。建议关注华海药业、普洛药业、金城医药、亿帆医药、同和药业、美诺华。

四、科技进步和自主可控为国内政策主旋律，助力高端医疗设备及科研赛道国产替代加速。

国家医疗新基建及贴息贷款更新设备政策拉动医疗设备需求提升，政策强调自主可控加速进口替代，建议关注迈瑞医疗、开立医疗；上游科研服务高景气，生命科学领域高增长，自主可控及财政贴息助生命科学行业发展，看好科研产业链诺禾致源、洁特生物。

五、国产疫苗自主产品持续丰富，疫情影响褪去二类自费疫苗接种需求有望恢复。我们认为随着新冠疫情褪去，重点关注有重磅疫苗品种上量的疫苗企业，智飞生物、康泰生物。

六、中药利好政策频出，叠加中药抗疫成效，景气度有望持续中药配方颗粒行业随着国标出台加速+省标互认持续推进，预计23 年有望迎来业绩拐点，看好中国中药、红日药业。品牌OTC建议关注低估值且具安全边际的标的，看好康恩贝、白云山。

七、连锁药店中长期看集中度+连锁率提升，短期看客流持续向 上修复

中长期看，连锁药店行业集中度处于较低水平（2020 年国内药店CR100 集中度仅35.3%，“十四五规划”至2025 年CR100 提高至65%），同时连锁率目前仅57.17%（“十四五规划”至2025年连锁率提升至70%），未来行业仍有较强增长驱动力。短期看，随着四类药管控政策放开，叠加疫情管控逐步宽松，连锁药店迎来客流修复的黄金期，关注九州通、大参林、健之佳、一心堂。

风险提示：新冠病毒变异及疫情影响超预期；国产设备替代进程不及预期；国内集采降价幅度超预期；国际大宗商品价格未回落；全球经济衰退超预期；中药饮片及配方颗粒集采降价超预期。