中药：行业基本面与政策趋暖，驱动行业估值水平抬升、利润增速上升。目前中药行业PEG 估值约为1.92，处于历史估值中位水平。随着中医药发展列入国家战略层面，体现出相较于其他赛道更高的政策支持。在支付端的优势，包括医保对于中药饮片和配方颗粒的覆盖、保留院端对于中药饮片和配方颗粒的加成比例、中医医疗机构暂不施行DRGs 等，以及联盟集采结果也显示出相较于西药/器械更温和的降价幅度。品牌中药相对白马中具有消费医疗属性的同仁堂、片仔癀、爱尔眼科的PEG 估值水平仍偏低；品牌中药相较于食品饮料、美容护理领域具有更强的消费刚性和进入壁垒，可以享受更高估值水平。2015 年之前中药处方药企业盈利主要靠中药注射剂，医院限制使用与集采等使得行业盈利能力下滑，估值下降。2018 年底中药行业PE 估值仅22倍，处于十年的最低值。近几年，中药处方药企业向口服剂型与院外消费扩展，虽整体行业仍处于低位，但优质龙头已经转型成功，走向新一轮增长。重点关注品牌中药，达仁堂、济川药业、健民集团、华润三九、寿仙谷等；处方药与配方颗粒，中国中药、红日药业等。

医疗器械：从行业渗透率、国产替代化率和集采出清的角度来看投资方向。医疗器械是高基数下快速增长的细分行业，可以按产品特性大致分为低值耗材、高值耗材、体外诊断、医疗设备四大类。体外诊断中的化学发光；高值耗材中的电生理、 骨科关节与运动医学、冠脉球囊、可降解支架、生物瓣、种植体与生物膜；医疗设备中的肝纤维化与肝脂检测、PET、软镜、硬镜、基因测序仪等存在较大的投资机遇。重点关注福瑞股份、海泰新光、华大智造、爱康医疗、春立医疗、威高股份、正海生物等。

港股创新药具有鲜明的高弹性高波动特征。一年左右时间，创新药公司下跌幅度普遍在80-90%。美联储加息进入后阶段，生物科技公司对利率的敏感性下降，陆港通的开启，使得A 与H 股水位能在中期保持相对平衡。港股生物医药相较港股整体存在更大的AH 股价比值，A+H 生物医药企业平均股价比值为2.05，显著高于A+H 股的平均股价比值1.34。港股生物医药尤其创新药，具有显著的配置价值。具体来看，港股重点关注百济神州、荣昌生物、诺诚健华、康方生物、信达生物、石药集团、翰森制药、信立泰、云顶新耀、永泰生物等，A 股观点关注信立泰、海思科和京新药业等。

其他板块：我们更多的从疫情受损程度和行业的未来转型升级，如合成生物学、CDMO 和全球化等角度至下而上选择。医疗服务板块受到疫情影响较大，从疫情修复和估值性价比角度来精选个股。重点关注美年健康、金城医药、普洛药业和华海药业等。

风险提示：国内疫情发展进程不确定性风险；产业政策导致产品价格下降程度的不确定性风险；全球宏观经济走向不确定性的风险。