事件：

公司发布2022 年中报，公司2022 年上半年营18.52 亿(yoy+42.98%)；归母净利润2.19 亿(yoy+135.44%)；扣非归母净利润2.19 亿(yoy+194.61%) ； 经营性现金流净额-0.16 亿(yoy-123.05%)。2022Q2 单季度营收8.99 亿（yoy+30.97%）；归母净利润1.06 亿(yoy+152.65 %)；扣非归母净利润1.10 亿(yoy+225.08%)；经营性现金流净额0.30 亿(yoy-50.82%)。

点评：

头孢侧链中间体业务58.76%高增长，生物制药及特殊原料板块增长19.8%。

2022H1 公司营收增长42.98%，其中头孢侧链医药中间体收入4.45 亿（yoy+58.76%）；生物制药及特色原料药收入2.73 亿（ yoy+19.81% ）； 其他医药化工中间体收入4.74 亿（yoy+52.21%）；制剂收入4.36 亿（yoy-8.35%）; CMO/CDMO业务收入2.24 亿。

产品持续丰富：多个制剂产品通过一致性评价，原料药产品获批准开始销售。

2022H1 多款产品通过一致性评价，包括头孢羟氨苄胶囊、克林霉素磷酸酯注射液、注射用头孢他啶（0.5g/1.0g/2.0g）等。硝呋太尔制霉素阴道软胶囊独家中标广东联盟集采项目；普罗雌烯系列产品加快市场推广。注射用丁二磺酸腺苷蛋氨酸（含配套溶剂）通过了山东药监局注册核查小组的现场核查；昆仑药业的泊沙康唑原料药通过GMP 符合性检查，已具备上市销售条件。

重点项目推进顺利：年产300 吨4AA 项目已试生产，腺苷蛋氨酸顺利扩产，烟碱项目获得国家烟草局许可证。

2022H1 公司各项重点项目加速推进，金城金素中山新厂区（火炬园区）正式启用；年产 300 吨的 4AA 项目当前已进入试生产阶段；腺苷蛋氨酸扩产项目有望将其产能扩充至180 吨；烟碱项目获得国家烟草总局批准的烟草专卖生产企业许可证，可用提取法生产尼古丁。

盈利预测：我们预计公司2022-2024 实现营业收入36.11 亿元、46.26 亿元、52.45 亿元，同比分别增长15.06%、28.10%、13.40%；归母净利润为4.97 亿元、6.80 亿元、8.44 亿元，同比分别增长360.49%、36.70%、24.15%，对应的PE 估值分别为24、17、14。

风险提示：抗生素集采力度超预期、产品销售推广不及预期、电子烟相关政策存在不确定性。