与市场不同的观点：

市场担忧金城医药的传统业务陷入瓶颈，烟碱业务面临政策的不确定性风险。我们认为，公司的合成生物学平台逐渐成熟。随着新增产能释放、原料成本下降及产品提价顺利推进，公司业绩有望迎来“戴维斯双击”。

医药化工平台：成熟行业结构性改善

1）业务迈入成熟期，入局门槛高：在集采政策及环保风暴的打击下，抗生素市场上的边缘产能已逐步出清。产品毛利率下滑，对新入局者的吸引力越来越小。

2）抓住抗生素产品结构性调整的机会：头孢侧链中间体龙头，上下游一体化优势推动头孢制剂借力集采上量。

合成生物平台：专利壁垒巩固先发优势，新技术亮点突出1）谷胱甘肽：原料产能已占市场的90%，龙头地位显赫。正拓展迈向下游消费品市场。

2）腺苷蛋氨酸：新产能投产+结构升级：2022 年下半年，公司新增的120 吨腺苷蛋氨酸产能投产。产品结构上，公司将利用新增产能重点发展原料药级产品。

3）虾青素：应用合成生物学新技术，产品性能及成本优势有望颠覆现有供需格局：公司利用基因编辑修改过的解脂耶氏酵母菌制备虾青素，产品性能跟天然提取的一样，成本优势有望颠覆市场供需格局。公司3000 吨虾青素产能2022 年底投放，进军高端水产饲料领域。

4）吡咯喹啉醌二钠盐：进入饮料添加剂清单，拓展应用场景：

公司的吡咯喹啉醌二钠盐主要作为原料药使用，市场空间有限。

进入饮料添加剂清单后，该产品可受益于千亿级的功能饮料市场。

烟碱业务：下游电子烟需求旺盛，有望出口上量1） 化学合成+酶催化生物合成，合成烟碱（尼古丁）品质领先：

公司基于化学合成和合成生物的双平台，积累了高效合成烟碱的技术。该工艺生产的烟碱纯度可达99.7%，处于世界领先水平。

2） 政策限制倒逼供给侧改革，行业集中度提升：在产品可溯源、生产标准提高及生产配额等政策影响下，电子烟烟碱行业中的不合格产能面临出清。公司尼古丁200 吨应急生产许可，其中20 吨提取法尼古丁（电子烟用烟碱）的生产许可，有望受益于行业集中度的提升，合成尼古丁有望出口海外。

盈利预测：根据公司业务经营增长情况，我们预计2022-2024 年归母净利润分别为4.97 亿、6.8 亿和8.44 亿；对应PE 分别为24 倍、17 倍、14 倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：抗生素集采力度超预期、产品销售推广不及预期、电子烟相关政策存在不确定性。