报告摘要：

美国中小型电子烟 厂商将目光转向合成尼古丁。PMTA 高昂的申请费用和技术门槛使得中小电子烟企业陷入困境，因此将目光转向了合成尼古丁。当前FDA 主要针对提取尼古丁进行监管，而合成尼古丁处于监管真空地带。FDA 将烟草制品定义为：任何由烟草制成或从烟草中提取并供人类消费的产品，包括烟草制品的任何组件、部分或附件。因此越来越多的制造商用合成尼古丁作为绕过FDA 法规的手段。由于合成尼古丁具有较强的价格优势及较大产量规模，未来下游电子烟行业预计大幅应用合成尼古丁替代天然尼古丁，同时电子烟行业对其中含有的尼古丁的价格并不敏感，给予合成尼古丁大幅盈利沃土。预计未来合成尼古丁市场复合增速约为30%。

我国新规限制尼古丁销量，合成尼古丁更有利于监管。《关于修改〈中华人民共和国烟草专卖法实施条例〉的决定(征求意见稿)》，提出了“电子烟等新型烟草制品参照本条例中关于卷烟的有关规定执行”的监管思路。

对电子烟趋于严格的监管，会导致生产端会更注重产品品质，监督电子烟制造企业使用正规合法来源的尼古丁。而目前天然尼古丁受限于中烟体系供应源混杂，合规风险较大。合成尼古丁原料可溯源，使电子烟产品从源头开始全流程监控。新政将有利于合成尼古丁渗透率提升。预测未来国家政策持续利好合成尼古丁企业。

我国税收大概率从价与从量并行，征税重心倾向于从量税。国家对于尼古丁有一定管控。税收政策大概率对烟弹进行税收。由于征税重点在生产，关键在生产环节的从量税率。尼古丁是电子烟监管的核心环节，如果侧重于征收从价税，则厂商将调解单弹尼古丁含量，因此征税重心倾向于从量税。

国内合成尼古丁厂商成本优势显著，有望快速抢占全球合成尼古丁市场。2021 年9 月24 日，金城医药集团子公司山东金城医药化工有限公司烟碱项目开始投料试生产，金城医药合成尼古丁售价低于国外龙头Next Generation Labs，且已与国内最大的烟油出口企业恒信科技深度合作，已打通出口渠道，预计出口烟油产品售价低于国外竞争对手的报价，有望快速抢占美国市场。

风险提示：国外与国内政策监管风险，盈利及估值不及预期的风险