报告摘要：

中间体龙头转型升 级，推进制剂一体化向全产业链拓展。“限抗”政策下公司龙头地位不断巩固，同时公司积极推动自身转型升级，形成“侧链中间体—进口原研原料药—高端制剂”的产业链模式。目前上游中间体及医药化工业务保持稳定，下游制剂受益“一致性”与“集采政策”，公司注射用头孢唑林、头孢曲松钠和头孢他啶三个市场规模为数十亿级的重磅产品成功过评，产品市场份额有望迅速提升。

谷胱甘肽全球绝对龙头，医美保健、饲料、医药应用领域大有可为。凭借先进工艺与稀缺牌照，公司迅速成长为谷胱甘肽全球龙头，市占率超90%。目前谷胱甘肽作为医美原料已成为美白针、水光针和部分美白护肤品和口服美白保健品的主要成分；同时公司持续深耕农业应用领域，成立动保部与新设金城肽丰生物科技加快产品研究与市场推广，把握“禁抗”背景下的替代机会。随着公司产能由200 吨扩大至500 吨，谷胱甘肽市场有望迎来价量齐升。

依托新产品，深挖潜在品种优势，金城泰尔有望再起航。金城泰尔独家品种普罗雌烯乳膏、普罗雌烯软胶囊、氯喹那多普罗雌烯阴道片及蒙脱石散等新产品的上市将提升金城泰尔的收入水平，随着新品和优势品种的放量以及销售渠道的建设发力，金城泰尔有望重新起航。

突破高壁垒技术，进军合成烟碱蓝海市场。公司创新性使用生物酶催化技术，成功突破人工合成烟碱高技术壁垒，合成烟碱纯度最高可达99.7%，达到电子烟产品应用标准。目前公司200 吨烟碱产能投产在即，受益于下游景气度高，烟碱产品涨价趋势明显，看好合成烟碱成为公司业绩增长强引擎。

投资建议：公司头孢唑林、头孢他啶两个品种进入国家第五批集采，制剂一体化道路已经打通。谷胱甘肽扩产打开市场空间，烟碱高壁垒为公司带来先发优势，将充分享受电子烟市场大发展红利。我们预测公司2021-2023 年实现营业收入36.26/44.51/54.79 亿元，实现归母净利润3.3/4.53/6.43 亿元， 对应EPS 为0.85/1.16/1.65 元， 对应PE 为38.28/27.92/19.66X，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：烟碱项目进展不及预期、电子烟政策监管