事件：公司发布2020 年三季报，2020 年第三季度实现营收6.64 亿元，同比降2.77%，扣非归母净利润0.35 亿元，同比降60.23%；前三季度共实现营收19.37 亿元，同比降1.40%，扣非归母净利润2.01 亿元，同比降34.14%。

渠道端继续发力，销售回款高增长

细拆公司业务，我们注意到：

1）业绩方面，我们认为，公司总营收和净利润Q3 或持续受到新冠疫情的影响；同时，净利润较同期下降的另一主要原因是营业外收入较同期下降，由19 年1-9 月的1.68 亿元下降至20 年1-9 月的73.03 万元（其中单Q3 季的变动为从0.30 亿元下降至41.90 万元），因去年同期公司收到金城泰尔原股东的业绩补偿款，而本期公司并无此收入；2）盈利能力方面，公司Q3 毛利率为64.37%，同比增7.53pct，创公司上市来单季度毛利率新高；

3）销售费用方面，公司Q3 再投入2.37 亿元，同比增74.93%，环比增40.01%，创公司上市来单季度销售费用新高，公司在渠道端发力延续了Q2 的趋势；4）研发方面，公司9 月30 日开发支出为2.64 亿元，较1 月1 日的1.91亿元再增38.14%，该增长主要因这期间制品产品一致性评价投入增加和新产品研发投入增加所致；

5）经营性现金流方面，公司Q3 经营现金流净额为1.86 亿元，同比增106.06%，前三季度合计4.39 亿元，同比增43.98%，主要因公司于本报告期销售回款增加所致。

公司获复兴集团优秀合作供应链伙伴奖，并纳入富时罗素指数20Q3 期间：7 月，公司荣登“2019 年度中国医药工业百强”系列榜单；8月，富时罗素发布其旗舰指数2020 年8 月的季度审议结果，富时全球股票指数系列本次新纳入150 只中国A 股，公司于此次成功入选；9 月，公司长期作为复星供应链伙伴，以优质的产品与服务支持，得到了复星医药的高度认可，获得“复星2020 年度FC2M 优秀合作供应链伙伴奖”。

盈利预测&投资建议：由于新冠疫情影响，以及公司20Q2 以来在渠道端持续发力使销售费用高增长，我们下调盈利预测，预计2020-2022 年，公司实现营收30.04/37.55/48.65 亿元（前值：31.54/39.05/50.15 亿元），净利润3.41/5.31/7.31 亿元（前值：4.38/5.86/7.88 亿元）。我们看好金城医药高品质头孢注射剂连续过审并中标、以谷胱甘肽为主的生物特色原料药应用市场不断扩大、特色专科药及对外投资新药潜力品种持续储备。

风险提示：新冠疫情增加经营不确定性/医药行业政策/商誉减值/药品研发