原料药与CXO、医疗器械和疫苗受益疫情加速上涨原料药/CXO 在中国的发展确定性强，实质就是全球产业大分工所决定的。或许今年中报的业绩大爆发不是偶尔，疫情为中长期产业加速向中国转移提供良好的契机。底层的投资逻辑共识：一是全球医药产业链分工带来的行业发展机遇。二是中国的人力资源红利。三是完善的化工产业链。医疗器械（除高值医耗外）几乎全线受益于疫情，供不应求。低值医疗耗材手套和口罩等二季度井喷后，半年报公布的合同负债金额仍然很大。虽然国外疫情持续在高位，但从美欧民众的反应来看，恐慌程度已经大幅降低，一窝蜂抢购低耗的情况不在，虽供应仍然紧张，但新进入者的加入和新产能的逐渐投放，未来利润将较二季度逐渐下行。ICU设备、IVD 诊断和其他防疫器械亦是如此。第一是关注阶段性反弹的机会，第二是关注底部非龙头医疗器械公司下半年业绩的高增长，如新拿到出口防疫物资资质的公司。疫苗受到疫情刺激正透支着未来的成长空间。疫苗六家上市公司总市值截止9 月4 日为6260 亿，几乎主逻辑都在肺炎球菌、HPV 和新冠疫苗上，假设未来五年肺炎和HPV 市场分别为100、200 亿，300 亿市场国产占比80%，40%的净利润率，近百亿的利润。

这些利润占比上市公司疫苗利润的一半，则200 亿利润，五年后完全兑现后为行业30 倍估值。对于新冠疫苗，第一是特殊阶段的特殊审评政策，这阶段是重点人群可能接种，在美国可以赚大钱，但在中国行不通。

第二阶段，疫情衰退后，病毒与人类长期共存，这阶段审评趋于严格，完全的商业化行为。由于病毒菌株变异程度的不确定性，国家要求疫苗不能有ADE 效应，目前也是后续疫苗进展的很大不确定性。关注疫苗公司超跌后的情绪反弹机会，而不是反转机会。

其他板块国内疫情企稳后涨跌不一

化药除毒麻精放等相对垄断性的仿制药，保持较好增长；创新和制剂出口是出路，但从实践中看创新更可靠，制剂出口比拼仍是原料药。中药企业虽一再下滑，但仍然没走出研发重要的思路上来。血制品靠并购和凝血因子研发；疫情让零售加速成长；高值医耗在进口替代与带量采购上找平衡。

生物制药是未来，中国肿瘤研发占比高于欧美，寻找新的创新治疗领域。

风险提示：疫情进程的不确定性带来货币政策变化的风险