事件：公司发布2020 年半年报，2020 年上半年实现营收12.73 亿元，同比降0.67%，扣非后归母净利润1.66 亿元，同比降23.41%。

新冠疫情背景下，公司各业务板块所受影响不同：

原料药和其它医药化工产品仍呈稳健增长趋势。总体来看，非制剂类板块受医院渠道就诊患者需求变动影响较小：公司生物制药及特色原料药实现营收1.78 亿元，同比增12.67%。谷胱甘肽原料药为该板块主打产品，根据公司《2020 年6 月23 日投资者关系活动记录表》，公司拥有200 吨产能，目前在全球市占率超80%，是行业内的龙头；其它医药化工产品实现营收3.35 亿元，同比增10.07%；头孢侧链中间体板块实现营收3.97 亿元，同比降1.97%，该板块近年来持续处于产品结构调整中。

与医院渠道需求关联紧密的制剂板块受到较大影响，主要由于疫情期间医院就诊人数减少，用药品种及数量下降：公司制剂板块实现营收3.63 亿元，同比降12.39%。值得注意的是，公司销售费用支出2.86亿元，同比增32.00%，根据公司公告，其为制剂板块加强市场推广及销售终端开发的相关费用增加所致。我们认为，疫情渐息后，除新冠相关症状外病人就诊数量或出现集中快速增长，结合公司上半年在终端渠道高投入广发力，已为下半年及未来渠道用药打下了良好基础。

公司制剂板块业绩有望于下半年奋起直追，或不影响全年整体业绩上行趋势。

2019 年制剂板块整合完成，2020 年拐点发力正当时！

公司制剂业务于2019 年首次成为各板块中占比第一的业务，接替头孢侧链活性脂系列产品成为营收贡献主力。该板块目前主要由头孢制剂业务和金城泰尔业务两块组成。2020 年，头孢制剂业务方面：头孢唑林、头孢曲松、头孢他定三个品种7 个规格已获一致性评价受理，头孢噻肟、头孢西丁、头孢呋辛等品种已开展一致性评价工作，力争年内上报，预计公司将有一批大品种抢占国内头孢注射剂一致性评价第一梯队；金城泰尔业务方面：根据《关于对深圳证券交易所2019 年年报问询函回复的公告》，销售渠道和团队整合完成后，将在今后多年内助力金城泰尔销售的增长。我们认为这也将大幅降低2020 年公司对其商誉计提的可能性。

盈利预测&投资建议： 我们预计2020-2022 年， 公司实现营收31.54/39.05/50.15 亿元，净利润4.38/5.86/7.88 亿元。我们看好金城医药高品质头孢注射剂连续过审并中标、以谷胱甘肽为主的生物特色原料药应用市场不断扩大、特色专科药及对外投资新药潜力品种持续储备，给予2020 年35 倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：医药行业政策/商誉减值/药品研发风险