金城泰尔新药推广受限导致公司业绩下滑，核心板块势头良好

2020H1 公司营收12.73 亿（-0.67%）。分板块看，头孢侧链系列收入3.97 亿（-1.97%），毛利率34.66%（-2.95%）；其他化工产品收入3.35亿（-10.07%），毛利率45.43%（-0.48%）；整个医化板块三家子公司金城医化、汇海医化和柯瑞化学合计净利润1.53 亿（-3.81%）。因头孢侧链中间体下游对应的是注射剂和住院患者，在全球医院非新冠感染类门诊大幅下滑的情况下，公司取得基本持平的业绩实属不易，更加奠定行业龙头地位。生物发酵板块收入1.78 亿（+12.67%），毛利率55.89%（-4.37%），金城生物净利润0.51 亿（+5.50%）。生物公司主要产品谷胱甘肽，下游是药品、保健品和农业等。药品下游需求受新冠影响疲软，但整体依然快速增长，说明保健食品和农业等保持强劲。毛利率的下滑主要是非药品级价格要低于药品级，另外新增产能折旧影响，新增300 吨至总产能500 吨。制剂板块收入3.63 亿（-12.39%），毛利率89.21%（-0.33%）。其中，以头孢针剂为主的金城金素收入2.73 亿（-6.1%），净利润0.23 亿（+49.64%）；以妇科为主的金城泰尔收入0.96 亿（-25.01%），净利润-0.17 亿（去年同期0.19 亿）。由于金城泰尔后续业绩增长主要靠2019 年医保新药氯喹那多-普罗雌烯，上半年推广受限，预计三四季度利润将大幅回升。

核心双龙头业务增长主线不变，或又填新线

头孢侧链中间体全球龙头，随着新品头孢呋辛等原料投产开始新一轮增长。注射剂集采的大势，为公司头孢带来业绩爆发增长的可能，独家儿童规格和新适用症是保证不血拼这一百亿利润市场的基础。谷胱甘肽在疫情中增长超过10%，未来在保健品和农业领域高增长可期；生物平台腺苷蛋氨酸原料将落地。金城泰尔有失有得，匹多莫德和硝呋太尔虽大幅下滑，但妇科渠道新药氯喹那多-普罗雌烯，即将过评的独家注射用卡贝缩宫素（常温保存），基金中III 临床的HPV 病毒治疗性疫苗和子宫内膜异位症新药PQQ 等，形成强大妇科管线。期待新原料烟碱等产品落地，带来业绩更高的弹性。盈利预测：暂不考虑新业务，预计公司2020-2020 净利润4.20/5.70/7.34 亿元，对应PE31/23/18 倍，维持“买入”的投资评级。

风险提示:疫情进程不确定性、新项目落地不确定性风险