编者按：我们天风中小市值团队于本年初发布了行业深度研究《寻找A 股中的“隐形冠军”系列》报告，并开始对各行业隐形冠军标的进行深度挖掘。本报告为公司深度《隐形冠军系列》的第二篇，我们联合了医药团队共同为您解读金城医药。

金城医药：双料龙头和它的“集团作战”隐形冠军成长策略公司是全国最大的头孢类医药中间体生产企业、全球谷胱甘肽原料药市场的绝对龙头，走的是典型的集团作战式的隐形冠军成长路径，在各业务板块中都有冠军或准冠军品种。我们从3 个问题来分析公司核心竞争力：

1、 限抗背景下为何是公司头孢业务至今立于不败之地？头孢类抗生素预计总市场规模约1000 亿元。2011 年至今，多项调控政策使头孢市场产能出清，公司从三方面抓住了这一成为行业龙头的机会：1）成为头孢侧链中间体龙头后，打造了完整的头孢产业链。头孢制剂的核心竞争在侧链中间体，公司市占率达60%以上后向下延伸，现已形成国内头孢制剂全产业链布局；2）制剂产品聚焦高品质的头孢注射剂研发。公司现有头孢制剂批文40 余个，覆盖市场主流品种，营收增长快。2020 年注射剂再评价政策出台对公司是利好；3）致力突破抗生素行业痛点，持续挖掘新品种。

2、 国内仅两张的稀有资质就能使公司谷胱甘肽龙头地位稳固？谷胱甘肽是人体内源性物质，是具有重要生理功能的天然活性肽，目前在国内外医药、食品等行业已有较多应用，近来在动植物领域的商业用途也不断被开发。谷胱甘肽对应的是一个百亿级的市场。谷胱甘肽原料药行业进入门槛高，主要有规模化工艺程序复杂、认证GMP 需要时间、菌种需不断更新三大难点。公司拥有年产200 吨的产能，并有新增产能在建，是全球谷胱甘肽原料药市场的绝对龙头。公司在谷胱甘肽原料药的基础上，在保健品、生物肥和饲料等应用方面也有探索，未来有望成为业绩增长点。

3、 医药新政持续引发产业洗牌，公司能打新品储备几何？原料药和新药将成为竞争关键：公司旗下金城泰尔主打特色专科药：1）硝呋太尔&匹多莫德，各占1/4 公立渠道份额；2）普罗雌烯，公司拥有国内最全批文，2020 年全部中标，预计有望快速增长；3）富马酸比索洛尔、泊沙康唑是下游需求快速上升的新品种；4）卡贝缩宫素，因品种间替代有望打开十亿级市场；公司近年来也在通过设立投资平台对外投资潜力新产品，包括参股东方略-研发全球首个用于人乳头瘤病毒疫苗VGX-3100；合资设立海宝露，推出防蓝光滴眼液等。

盈利预测&投资建议：公司自19 年起停止化工贸易业务，我们下调20-21 年营收和净利润。我们预计2020-2022 年，公司实现营收31.54/39.05/50.15 亿元（20-21年前值为36.56/42.21 亿元），净利润4.38/5.86/7.88 亿元（20-21 年前值为5.81/6.47亿元），对应EPS 1.11/1.49/2.01 元。我们看好金城医药高品质头孢注射剂连续过审并中标、以谷胱甘肽为主的生物特色原料药应用市场不断扩大、特色专科药及对外投资新药潜力品种持续储备，给予2020 年35 倍PE，目标价38.85 元，维持“买入”评级。

风险提示：医药行业政策/商誉减值/药品研发风险