2018 年营收同比增长7.89%,不考虑商誉减值影响净利润同比增长34.67%

2018 年全年公司营收为30.08 亿元（+7.89%），归属上市公司股东净利润2.64 亿元（-7.84%），扣非后净利润2.51 亿元（-10.38%），其中商誉减值1.22亿元，不考虑商誉减值影响， 实现归属于上市公司股东净利润3.86 亿元， 同比增长34.67%。同时公司发布2019 年第一季度业绩预告，归属于上市公司股东的净利润7,965.44 万元-10,137.83 万元，比上年同期增长10%-40%。主要系公司主营业务头孢侧链活性酯 系列产品及生物制药产品市场需求增长，经营质量持续提升所致。

谷胱甘肽销回暖，头孢侧链活性酯业务实现较快增长

2018 年公司医药制造业营收为26.59 亿元（+31.70%），毛利率为55.09%。其中头孢侧链活性酯系列产品营收为9.42 亿元（+40.56%），毛利率为35.20%，营收实现快速增长；生物制药及特色原料药系列产品2.96 亿元（+55.04%），毛利率为53.72%，主要是金城生物产品谷胱甘肽销量增加所致；制剂产品营收为8.42 亿元（+29.67%），毛利率为88.08%；其他医药化工产品营收为5.78 亿元（+13.83%），毛利率为40.21%。2018 年5 月，公司转让宁波丰众36%的股权，宁波丰众不再纳入公司合并报表。

收购金城金素49%股权，夯实抗生素产业链

2019 年3 月15 日，公司发布公告收购浙江磐谷药源有限公司100%股权，收购完成后进一步完善公司抗生素产业链布局，交易价格暂定为24,500.00万元。磐谷药源持有金城金素49%股权，2018 年度金城金素营业收入和归属母公司股东净利润分别为49,272.37 万元和3723.74 万。根据预案，交易对方傅苗青、周白水承诺金城金素2019-2021 年累计实现归母净利润（以扣除非经常性损益前后孰低为准）不低于18,529.00 万元。

估值与评级

公司的原料药与中间体业务稳步增长，当前公司立足于“特色原料药+专科制剂”，注重研发创新和储备品种。公司与东方略签订《战略合作协议》，就医药领域的深度合作。东方略目前已取得一类新药VGX-3100（美国纳斯达克上市公司Inovio Pharmaceuticals, Inc.）和Toca 511&Toca FC（美国纳斯达克上市公司Tocagen, Inc.）在大中华区的开发及商业化的权利。预计2019-2020 年EPS 分别为1.26、1.44 和1.63 元，维持“买入”评级。

风险提示：1.公司业绩不及预期；2. 孢侧链中间体涨价幅度及持续性不及预期；3.招标后产品市场推广不及预期；4.合作谈判失败风险