与制剂经营者傅苗青、周白水团队“恋爱”四年，终成姻缘

傅周团队等股权注入上市公司，不是一个简单的收购增厚几千万业绩的事。金城在2015 年开始准备往下游制剂转型时，与傅周团队等洽谈合作。金城只投资了数千万元，三年多时间合伙人傅周团队给金城带来了什么？四十余个头孢制剂批文、稳定的中间体—国外原料药—国内制剂（自产和代工）销售，金城金素发展三年时间，2018 年营收近5 亿元，净利润超过3700 万元，发展迅猛；轻资产运行，ROE 80%。在一致性评价方面，十余个头孢品种进行中，2019 年底陆续进入收获期。此前金城在2014 年初股价低位的时候对化工事业部和生物事业部进行了激励，也理当在目前股价处于相对低位的时候解决制剂经营者长期动力的问题。金城对傅周团队的信任，成立了制剂事业部，除金城金素外，对朗依制药（现金城泰尔）和上海金城的所有制剂经营管理交予傅周团队，相信这两个公司接下来也会有新一轮发展。

仿制药市场红人普利制药开启注射剂一致性评价红利大门

普利制药是通过欧美获批注射剂转报国内追逐国内百亿注射剂市场规模，预期利润爆发式增长，目前普利是向上游扩产原料药，以保证产品稳定供应。注射剂欧美等规范市场转报与新四类化学药视同通过一致性评价，由于欧美头孢针剂市场较小，想要更快的通过一致性评价，国内新四类申报更为可靠快速，这其中欧盟等原本金城下游的合作伙伴为金城医药提供原料药保障，进口原料药进行本地化申报，对快速通过一致性评价更为有保证。头孢注射剂是所有仿制药领域最大的类别，市场达到750 亿元，更加具有诞生大仿制药公司的机遇。

减值利空出清，轻装上阵，长期向上拐点确立

公司2018 年归母净利润3.86 亿元（+34.67%），由于金城泰尔最后一年对赌业绩未达预期，商誉减值1.22 亿元而降低2018 年业绩，对赌未完成部分将获得原股东1.5 倍现金补偿。暂不考虑重组影响，预计公司2018-2020 年净利润为2.64/6.04/（业绩补偿款1.61 亿元）5.81亿元； EPS 为0.67/1.54/1.48 元，对应PE 为26.7/11.7/12.2 倍。预计公司2019 年扣非后4.4 亿元利润，扣非EPS 1.13 元，25 倍PE，目标价28.3 元，维持“买入”评级。

风险提示：金城泰尔商誉减值风险；一致性评价进度不及预期）