业绩符合预期，经营质量向好

2018 前三季度公司营收21.63 亿（+15.70%），归母净利润2.35 亿（+32.95），扣非后净利润2.27 亿元（+31.35%），增速环比H1 提高9.92pct，经营性现金流1.41 亿（+35.65%），EPS 0.60 元（+22.45%），ROE 5.95%（+0.40%）。应收账款6.52 亿，较H1 仅增长0.36 亿，净利润增长的质量高，预计上半年金城泰尔（原朗依制药）的渠道终端进入低库存状态。

后续持续增长动力看谷胱甘肽新应用和注射剂一致性评价

增长动力1、生物发酵产品谷胱甘肽开始供不应求，随着年底新增200吨产能释放，未来业绩将持续高增长；之前因为是药用增长，现在新增需求在水产养殖和动物饲料上，未来是千吨级市场，全球仅有金城医药和日本协和发酵此项技术纯熟；此外，腺苷蛋氨酸原料2019 年也将投产。在研产品吡咯喹啉醌（PQQ）新药项目签署合作协议，一类新药的CDMO 项目。动力2、金城医药凭借头孢中间体全球供应的优势，向产业链下游的高端头孢抗生素延伸。金城金素与下游国外客户合作，将全球原研质量的抗生素制剂引进中国，公司头孢针剂H1收入2.25 亿，同比增长148%，随着注射剂一致性评价到来与公司新增产能投放，将洗牌抗生素市场，成为公司最大的增长动力。公司2016 年开始进入头孢制剂市场到今年预计销售将超过5 亿元，发展迅猛。近日，公司注射用头孢曲松钠开展细菌性心内膜炎的临床试验，如获批，头孢曲松将作为一个新药获得单独定价能力，不与其他同类药品同层次竞争。开发新适用症是老药焕发二春的重要方法，相信头孢曲松只是公司独特创新的开始，预计陆续会有老产品新适用症开发。公司将成为头孢抗生素领域新的标杆企业。

投资建议：注射剂类一致性评价工作进展缓慢，头孢针剂三年内很难简单看成“制造业”，15 倍的估值显得低估。随着公司头孢针剂的放量，2019 年有望形成戴维斯双击效应。预计公司2018-2020 年净利润为3.33/4.27/5.68 亿元，同比增长16.2%/28.2%/33.1%; EPS为0.85/1.08/1.44 元，对应PE 为16/12/9 倍，维持“买入”的投资评级。

风险提示：一致性评价进程不确定性风险、商誉减值风险