抗生素和生物发酵进入高速增长周期

2018H1，公司营收15.10 亿（+24.65%），归母净利润1.52 亿（+21.61%），扣非后净利润1.47 亿（+21.43%），经营性现金流0.60 亿（+17.18%），EPS 0.39 元（+8.33%）。分板块看，头孢侧链系列收入4.26 亿（+12.81%），毛利率大幅上升到34.62%（+5.61%）；生物发酵产品收入1.29 亿（+18.12%），毛利率大幅上升至52.98%（+9.20%），其他医化产品收入2.61 亿（ +21.42%），毛利率大幅上升至36.36%（+6.28%）；制剂产品3.45 亿（+90%），毛利率86.27%（+22.57%）。增长动力1、头孢侧链中间体和医化产品等集中度大幅上升、量稳价升，环保等长期趋势使得公司利润稳健增长；动力2、生物发酵产品谷胱甘肽开始供不应求，随着年底新增200 吨产能释放，未来业绩将持续高增长；之前因为是药用增长，现在新增需求在水产养殖和动物饲料上，未来是千吨级市场，全球仅有金城医药和日本协和发酵此项技术纯熟；此外，腺苷蛋氨酸原料2019 年也将投产。动力3、金城金素已经拥有十余个高端头孢抗生素制剂，H1 收入2.25 亿，同比增长148%，随着注射剂一致性评价到来与公司新增产能投放，将洗牌抗生素市场，这是公司最大的增长动力。

两次里程碑合作，奠基跨越式发展基础

第一个合作与DOBFAR 签订参比制剂协议奠定抗生素洗牌基础。公司拥有系列头孢侧链垄断优势，与下游国外客户合作，将全球原研质量的抗生素制剂引进中国，尽享一致性评价等政策红利，有望洗牌国内千亿抗生素市场。金城医药拥有完善的中间体—原料药—头孢注射剂的产业链，公司2016 年开始进入头孢制剂市场到今年预计销售将超过5 亿元，发展迅猛。第二个合作，和东方略合作创新药打开跨越式成长路径，东方略较早进入全球创新药License in 合作方式，未来一系列创新产品合作值得期待。

投资建议：预计公司2018-2020 年净利润为3.32/4.27/5.64 亿元，同比增长15.9%/28.7%/32.1%; EPS 为0.84/1.09/1.43 元，对应PE为17/13/10 倍，维持“买入”的投资评级。

风险提示：一致性评价进程不确定性风险