厂商数据：目前LED景气逐步回升，国内需求有所回暖，海外增幅收敛，产业链各环节提价后逐步反映至业绩端。主要厂商9月业绩环比基本稳定，车用产品增长积极，相关厂商均表示LED需求正逐月回暖，乐观看待后续市场；Mini LED持续贡献成长动能。具体来看：2023年9月，中游封装厂亿光营收同比-2.95%，环比-5.35%，公司预计全年营收保持个位数增长；台表科营收同比-18.39%，环比+3.75%，公司预计全年营收保持低个位数增长；富采营收同比+1.96%，环比+3.83%，公司预计23H2业绩表现优于23H1；Micro LED龙头镎创营收同比+107.44%，环比-49.72%，主要因受益Micro LED下游需求扩张，未来增长态势有望延续，公司目标2024年转盈；主营LED车灯照明的联嘉光电营收同比+19.86%，环比+7.20%，公司预计2023-25年营收保持20-30%的增长；主营LED车灯模块的丽清营收同比+62.82%，环比+15.03%，公司预计2023年营收有望维持双位数增长。目前，行业库存持续改善，国内下游订单逐步回暖，上游原材料供给压力缓解，同时盈利承压下，23Q2/Q3产业链各环节提价已逐步反映至业绩端，23Q4预计行业涨价动能相对有限，但长期来看，LED行业景气有望逐步复苏，市场竞争有望趋于良性。

上下游市场动态：国内，10月木林森公告与井冈山经开区签订投资意向书，开展高端RGB小间距Mini LED、Micro LED显示产品封装、材料、器件等全产业制造业务；国外，10月友达公告宣布拟与镎创签订7亿新台币合约，共建6寸Micro LED产线。

投资建议：传统LED来看，2023年有望同比改善，国内需求回暖，海外欧美需求增速有所收敛，亚非拉等地区增长积极。Trendforce预测2023年全球LED芯片/封装分别同比+10%/+5%，全球LED显示屏芯片/封装分别同比+10%/+8%。我们预计国内订单23H2环比回暖，海外增速整体趋缓，其中欧美市场增速有所收敛，亚非拉等新兴市场保持高增长。Mini LED来看，我们预计2023年供应链降本及显示行业需求触底复苏下有望持续渗透，直显方面承接小间距升级需求，背光领域在高端中大尺寸市场渗透，直显放量快于背光。直显方面，近年来Mini LED产业链成本年均降幅超20%（据洲明科技投资者关系活动记录表），Trendforce预计至2023年底国内COB产能达2.8万平方米，同比+87%，我们预计供给高增长下成本有望显著下探，打开市场空间，2023年景气复苏下Mini直显有望持续渗透，我们预测2025年国内COB显示市场空间有望提升至104亿元，2022-2025年CAGR达81%；背光方面，群智咨询预计2023年背光应用出货1334万台，至2027年增长至3145万台，2023~2027年CAGR约23.9%；TV方面，群智咨询预计2023年Mini背光产品出货405万台，由于OLED方案成本仍高，短期Mini背光方案有望加速渗透，2024年出货预计达621万台，同比+53.5%，至2027年预计达2440万台，期间CAGR为56.7%；DSCC预计2023年笔电渗透率从3.4%提升至4.7%。Trendforce预测2022~2024年出货量约14/45/100万片。中长期来看，Mini LED料将受益工艺成熟及成本下降，持续向电视/笔电/Pad/车载/电竞显示器中高端渗透，迎来发展加速期。我们预测2025年全球MiniLED背光芯片/模组市场空间将达45/392亿元，2022~2025年CAGR达47%/47%，同时Micro LED有望自可穿戴领域崭露头角。展望全年，我们预计传统LED需求温和修复，竞争格局改善，部分环节提价，23Q3部分龙头厂商业绩已有改善趋势，预计相关厂商23Q4业绩企稳。同时COB/Mini LED降本加快，我们看好COB在小间距及Mini LED的应用前景，有望为Mini LED实现规模商用带来增长契机，往后看，龙头厂商有望长期受益于Mini/Micro LED领域的发展机会。建议布局兆驰股份、新益昌、洲明科技、木林森等龙头公司。

风险因素：下游需求疲弱，芯片价格面临下行压力；LED产能过剩；国际贸易摩擦风险；新技术研发进展缓慢；市场竞争加剧。