公司23H1 营收同比回暖，利润高增，主要系LED 行业温和复苏，叠加成本及费用端改善。展望全年，国内需求料将逐步释放，海外景气度仍具韧性，新兴市场持续成长，公司持续加码Mini LED 显示业务，加快新兴显示市场及技术布局并扩张产能，全年利润有望高增；长期而言，我们看好公司在显示行业的龙头地位及在Mini LED 等新型显示布局带来的成长潜力，维持“买入”评级。

公司23H1 营收/归母净利润分别同比+4.21%/+81.33%。公司23H1 实现营收32.99 亿元，同比+4.21%，主要受益LED 行业温和复苏；实现归母净利润2.21亿元，同比+81.33%，扣非归母净利润2.66 亿元，同比+123.72%。公司23H1计提各项信用减值损失及资产减值准备共计0.48 亿元，非经常损益-0.45 亿元，主要系汇率变动带来0.75 亿元负向影响。综合毛利率为29.85%，同比+3.31pcts，其中海外业务毛利率38.68%，同比+6.13pcts，主要受益公司品牌渠道优势，产品及解决方案附加值提升，同时汇率变动带来正向影响；国内业务毛利率18.99%，同比-0.03pct。费用端，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为13.88%/4.52%/-2.08%/5.25%，同比分别+1.66/-0.72/-1.43/+0.52pct，财务费用负增长系汇兑收益增加所致。23Q2 单季来看，公司实现营收16.71 亿元，同比/环比分别+3.26%/+2.67%；实现归母净利润0.77 亿元，同比/环比分别+72.74%/-46.97%； 实现扣非归母净利润1.29 亿元， 同比/ 环比分别+126.97%/-6.15%；毛利率27.63%，同比-0.74pct，环比-4.51pcts。

股权激励计划发布；高管增持彰显信心。8 月10 日晚，公司发布《2023 年限制性股票激励计划(草案)》，首次授予的激励对象为公司董事、高管及核心技术（业务）骨干人员，其中B 类权益对应2023~2025 年触发值为73 亿/80 亿/90亿元，目标值为80 亿/92 亿/106 亿元。公司股权激励目标明确，细则完备，有望充分调动核心团队积极性，构筑人才优势和内生成长动力；同日，公司发布《关于公司全资子公司总经理增持公司股票计划的公告》，公司全资子公司雷迪奥的总经理陆晨先生计划自该公告披露日起六个月内通过集中竞价方式增持公司股份合计5000 万元，彰显公司（子公司）管理层信心。展望2023 年，我们预计国内市场需求温和复苏，同时竞争生态趋于良性，公司国内业绩有望显著增长；海外市场增速收敛，但新兴市场持续成长，高附加值业务将助推产品结构升级；同时公司成本端改善显著，减值压力缓解，利润料将实现高增。

分地域看，新兴市场营收高增，国内营收复苏温和。公司23H1 国内/海外营收分别为14.79 亿/18.20 亿元，分别同比+5.20%/+3.43%，营收贡献分别为44.84%/55.16%，海外增速环比回落。具体而言，23H1 智慧显示产品中境内、欧洲、美洲、亚非洲分别贡献营收42%、16%、25%、16%，分别同比+7.4%/-6.9%/-0.2%/+25.3%，亚非洲等新兴市场保持较高增长，首次超过欧洲营收占比；相较而言，国内市场温和回暖，欧美市场略有回调。

分业务看，显示为主照明为辅，积极布局前沿创新应用。2023H1 公司LED 显示屏/LED 照明产品/LED 景观照明业务分别实现营收30.01 亿/2.26 亿/0.39 亿元，同比+4.42%/+23.35%/-53.77%，毛利率分别为30.35%/33.12%/-43.27%，分别同比+3.68/+2.42/-44.38pcts。根据公司2023 年中报，Mini LED 方面，公司以COB 与MIP 封装方式并进，已形成P0.4-P1.8 完整产品线，目前大亚湾二期Mini/Micro 产线总体产能合计达 20000KK/月；Mini LED 供应链不断成熟，过去三年年降幅度超过20%，有望超小间距和Mini LED 需求强劲，公司积极扩充产能将显著贡献显示主业营收。创新显示应用，公司依托技术及品牌能力，与微软、科大讯飞等达成合作，在XR 虚拟拍摄、虚拟数字人、AI+LED 一体化解决方案、数字资产等方面领先布局，子公司雷迪奥23H1 营收7.4 亿，同比+7%，净利率达18%。Mini LED 加速放量，创新应用方兴未艾，公司积极布局有望巩固LED 显示龙头地位，并以高附加值业务贡献业绩。

风险因素：汇率大幅波动；下游需求疲弱；行业竞争日益加剧；技术升级缓慢等风险。

投资建议：23H1 公司利润高增，主要受益LED 显示行业温和复苏，叠加成本及费用端改善。短期海外景气度料仍持续，国内LED 需求有望逐步回暖，公司持续加码Mini LED 显示业务，加快新兴显示市场及技术布局并扩张产能，我们长期看好公司发展。我们维持公司2023-25 年EPS 预测为0.54/0.70/0.91 元。

我们选取LED 显示公司利亚德为可比公司，据Wind 一致预期，可比公司2023年PE 均值为20 倍，给予公司2023 年20 倍PE，对应目标价10.8 元，取整为11 元，维持“买入”评级。