公司2022 年营收微跌，利润承压，主要由于海外需求景气持续但国内下游需求处于底部，同时计提减值压力释放，22Q4 末公司库存已达健康水平；23Q1海外景气持续同时国内触底复苏下，23Q1 营收同比回暖，利润高增，主要系海外业务仍较快增长，国内景气度底部复苏，叠加成本及费用端改善下，利润端同比高增。短期，海外景气度料仍持续，国内需求料将逐步回暖，公司持续加码Mini LED 显示业务，加快新兴显示市场及技术布局并扩张产能，我们长期看好公司发展，及公司在显示行业的龙头地位及在Mini LED 的布局，全年利润有望高增，上调至“买入”评级。
公司2022 年营收/归母净利润同比-2.12%/-65.16%，主要系国内市场需求有待释放，同时计提减值压力释放。公司2022 年实现营收70.76 亿元，同比-2.12%；归母净利润0.63 亿元，同比-65.16%，扣非后归母净利润0.53 亿元，同比-52.58%，主要系海外需求景气持续但国内下游需求处于底部，同时计提减值压力释放：公司2022 年计提各项信用减值损失及资产减值准备共计 3.94 亿元，其中商誉减值 1.23 亿元，存货跌价准备 1.22 亿元，坏账准备 1.26 亿元，若加回计提减值，公司归母/扣非净利润分别为4.57/4.47 亿元。分地域来看，境内/境外营收分别为30.06/40.70 亿元，分别同比-31.48%/+43.18%，业务占比分别为42.48%/57.52%。分业务来看，2022 年公司智慧显示/智能照明/文创灯光三大块营收分别为64.22/4.94/0.81 亿元，占比分别为90.76%/6.98%/1.14%，同比+5.02/-0.61/-4.86pcts，其中智慧显示主业仍为主要营收来源，智能照明、文创灯光占比均有所下降。毛利率来看，综合毛利率为26.80%，同比+2.53pcts，主要系毛利率较高的海外业务占比+18pcts。费用端，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为12.02%/4.87%/-0.78%/4.94% ， 同比分别+2.10/+0.40/-1.99/+0.73pct，整体费用率同比+1.23pcts，销售费用增长主要系公司推进海外市场拓展及渠道布局，财务费用负增长系汇率波动影响，汇兑收益增加所致。22Q4 来看，公司实现营收21.60 亿元，同比-9.83%，环比+23.44%；归母净利润-1.90 亿元，扣非后归母净利润-2.03 亿元；毛利率25.23%，同比+3.53pcts，环比-3.99pcts，主要系国内需求低迷同时疫情影响，公司以积极策略去库存，同时减值压力充分释放，22Q4 末公司库存已达健康水平。
23Q1 盈利能力大幅改善，行业景气复苏下全年利润有望高增。公司23Q1 实现营收16.28 亿元，同比+5.21%，环比-24.67%，其中海外业务占比约60%，增速超过30%，景气度具有韧性，国内订单3 月环比大幅提升。23Q1 实现归母净利润1.45 亿元，同比+86.24%；扣非后归母净利润1.37 亿元，同比+120.76%，毛利率为32.14%，同比+7.51pcts，主要系毛利率较高的海外业务仍较快增长，XR 虚拟拍摄等高附加值业务持续增长，同时原材料成本底部企稳，运营效率优化人均创收提升。展望2023 年全年，我们预计国内市场需求逐步释放，公司国内业绩有望显著增长，海外景气维持下增速或有所收敛，但高附加值业务将产品结构升级；同时公司成本端改善显著，减值压力大幅缓解，利润料将高增。
创新应用方兴未艾，公司虚拟拍摄、影院、AI 数字虚拟人等布局领先前景广阔。
虚拟拍摄方面，公司采用的“LED 大屏+XR 技术”技术，子公司雷迪奥在全球范围内打造大批国际顶流XR 虚拟摄影棚，深耕国际高端显示领域，雷迪奥2022年总营业收入 16.63 亿元，同比+22.04%，未来竞争地位有望不断加强。LED影院方面，公司深耕影院屏领域多年，产品UC-A41 LED 影院屏、UC-A21 电影屏已率先通过好莱坞DCI 认证，未来，公司计划将继续与国际影院设备领域头部企业联合，进一步开发影院LED 显示屏与解决方案，随着后疫情时代电影市场的回暖，预计公司将迎来新的业绩增长点。此外，公司与微软、商汤科技等达成合作，积极布局AIGC 等业务，优化产品解决方案，后续数字虚拟人、XR 虚拟拍摄、裸眼 3D、VR/AR 等领域有望逐步贡献营收。
Mini LED 降本显著，公司产能逐渐释放有望贡献主业营收。公司聚焦超小间距、Mini LED 商显市场，不断加码项目研发，提升行业集中度。产品技术方面，公司COB 与MIP 封装方式并进，产品性能优异，可实现屏幕节能提升50%，灯珠可靠性提升10 倍。2022 年8 月，公司推出新产品UMicro P0.4，运用COB全倒装技术和EBL+（Enhance Black Level+）多层光学处理技术，关键技术指标与性能再升。产能方面，公司扩大大亚湾二期Mini/Micro 产线基地，目前总体产能合计达 20000KK/月，后续有望逐步爬坡。产品成本方面，Mini LED 供应链不断成熟，过去三年年降幅度超过20%，未来规模效应下公司UMini COB成本有望进一步优化。此外，公司已实现全面技术升级，现已形成P0.4-P1.8完整产品线，UMini II P0.7、P0.9、P1.2 已经规模量产并销售。展望未来，我们预计超小间距和Mini LED 需求强劲，公司积极扩充产能将显著贡献显示主业营收，维持公司LED 显示龙头地位。
风险因素：汇率波动、下游需求疲弱、行业竞争加剧、技术升级缓慢、局地疫情反复等风险。
投资建议：公司为显示领域龙头，2022 海外需求景气持续但国内下游需求处于底部，整体业绩承压；23Q1 国内景气度底部复苏，叠加成本及费用端改善下，利润端同比高增。短期海外景气度仍持续，国内LED 需求有望逐步回暖，公司持续加码Mini LED 显示业务，加快新兴显示市场及技术布局并扩张产能，我们长期看好公司发展。由于2023 年成本端改善显著，利润端优化，我们上调公司2023-24 年EPS 预测至0.54/0.70 元（0.43/0.52 元），并新增2025 年EPS 预测为0.91 元。我们选取LED 显示公司艾比森、利亚德为可比公司，据Wind 一致预期，可比公司2023 年PE 均值为15 倍，参考可比公司估值水平，给予2023年20 倍PE，对应目标价10.8 元，上调至“买入”评级。
