事件：2022 年前三季度，公司实现营收49.15 亿元，同比增长1.71%，实现归母净利润2.54 亿元，同比增长22.44%。对应Q3 单季度实现营收17.50亿元，同比下降7.95%，实现归母净利润1.32 亿元，同比增长13.24%。

海外营收占比提升，毛利率逐季增长。2022 年Q3 公司毛利率为29.22%，毛利率连续4 个季度环比增长。2022Q3，海外营业收入占比超过50%。同时，公司海外订单毛利率高于国内订单毛利率，随着海外营收占比的增长，总体提升了公司毛利率。今年海外市场需求旺盛，订单形势较好。根据公司10 月31 日投资者关系活动记录，海外市场最可能的发展趋势为“今年高速增长，明年平稳增长”。

产能稼动率增长，存货得到有效管控。截止2022 年三季度末，公司存货周转天数为180.81 天，较二季度末下降14 天，同时公司存货环比二季度下降9.89%。公司在经营管理中充分关注存货问题，出台相关消耗库存的策略，如成立专门的存货消耗小组、制订促销政策、制订专门的存货管理计划、采取有针对性的存货管理措施等。目前，公司的产能规划是提高现有的产能利用率，发挥规模效应，同时积极追踪市场环境的变化，基于市场情况响应，我们认为这将为公司长远发展打下基础。

发展“ LED 大屏+XR 技术”，巩固虚拟拍摄市场。根据工信部，工业和信息化部、教育部、文化和旅游部、国家广播电视总局、国家体育总局等五部门联合发布《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022—2026 年）》。虚拟现实（含增强现实、混合现实）是新一代信息技术的重要前沿方向，是数字经济的重大前瞻领域，将深刻改变人类生产生活方式。公司作为XR 虚拟拍摄领域先行者，融合数字引擎、LED 电影级显示、实时摄像机跟踪、动作捕捉、云数据存储及传输等技术，形成了洲明XR 解决方案，以“LED 巨幕+XR虚拟拍摄”代替绿幕，基本实现“所见即所得”。在XR 虚拟拍摄领域，公司海外市场保持着较高的业务增速，并积极布局国内市场。

盈利预测及投资评级。我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为72.54/89.96/107.53 亿元， 2022-2024 年公司归母净利润分别为2.59/4.76/5.61 亿元，对应分别为0.24/0.44/0.51 元/股。考虑到可比公司估值水平，给予23 年PE 估值区间18-20x，对应合理价值区间6.47-7.19 元，维持“优于大市”评级。

风险提示：上游芯片价格持续增长；行业竞争加剧；公司产能保障不及预期；疫情持续恶化；海外需求恢复不及预期。