厂商数据:2022年2月,传统LED下游景气度整体环比维持,背光市场需求相对疲软,部分零组件缺货下,车用照明订单延缓,但Mini LED量产进程加快并贡献业绩成长动力,相较去年同期受疫情影响后需求复苏景气回暖,今年2月厂商业绩同比涨跌互现,淡季及春节影响下环比有所回调。上游芯片厂晶电2月营收同比+74.11%,主要系Mini LED产能扩张以及LED终端市场需求持续增加;中游封装厂亿光2月营收同比-4.38%,主要受到春节假期影响,工作天数少;台表科2月营收同比+73.61%,受益美系新品拉货动能强劲、材料短缺状况缓解以及新产能的持续扩充;下游应用市场中,隆达2月营收同比-16.66%,主要受传统淡季影响;富采2月营收同比+26.69%,主要系美系客户Mini LED出货放量;主营LED车灯照明的联嘉光电2月营收同比-12.98%,主要系车用线束等零组件供货不足使得下游订单延缓;主营LED车灯模块的丽清2月营收同比-28.22%,主要系2月春节假期影响,同时车厂因车用芯片短缺调整产能,部分订单递延出货至3月。目前,虽上游原材料缺货短期难解,但整体看,全球经济长期复苏趋势不改,下游需求持续回暖,料将促进各公司业绩回暖,往后有望长期受益于Mini/Micro LED领域带来的发展机会,我们看好2022年Mini LED实现规模商用带来的增长契机。

海内外市场动态:国内方面,沃格光电投资16.5亿元建设Mini/Micro LED基板生产项目,我们认为Mini LED拉动产业链技术升级,封装龙头积极布局有望迎来业绩弹性。海外来看,Porotech完成2000万美元A轮融资,InGaN基Micro LED量产提速,我们看好Mini/Micro LED应用前景。

上游市场:Stroke PAE以先进技术切入Mini LED巨量转移,已研发出用于转移的设备,也正在积极开发Micro LED相关的芯片转移、焊接设备及返修设备,近期已完成试产线的建置,从而进行批量投产。受益于Mini/Micro LED景气提升下设备环节有望优先受益,我们看好龙头厂商业绩成长。

下游市场:2022年春晚首次运用LED屏幕打造720度穹顶空间,而冬奥会的开幕式则大胆使用了全LED解决方案,组成了世界最大的高清LED三维立体舞台。LED行业高端化趋势明显,龙头厂商加速布局,行业集中度有望进一步提高。

重点公司追踪:传统LED来看,我们观察到2021年需求复苏,21H1国内回暖较快,21H2海外复苏快于国内;22Q1来看,传统淡季及疫情波动下国内景气度环比略有回调,海外疫情常态化之下仍显景气,整体而言我们认为景气度将环比持平;往后看,我们认为疫情短期带来不确定性,但经济长期复苏趋势不改,后续旺季备货有望带动传统LED景气度提升。Mini LED来看,回顾2021年,Mini LED进入商用元年,直显方面承接小间距升级需求,背光领域在高端中大尺寸市场渗透,全年直显放量快于背光。背光方面中尺寸进展快于大尺寸:北美大客户搭载Mini LED背光产品已于21年4月、10月推出,引领中尺寸渗透率至2%,其斥资3.3亿美元在中国台湾地区建厂研发生产Mini/Micro LED,晶电、隆达等中国台湾厂商有望受益,三安光电、立讯精密等中国大陆厂商有望逐步导入。大尺寸主要由韩国客户引领,其斥资400亿韩元在越南建造50余条Mini LED背光电视产线,越南疫情影响下2021年全年Mini LED TV出货量约150万台,不及预期;TCL、华为等也陆续推出Mini LED背光新品,出货万台量级,中国大陆相关厂商有望充分受益。我们预计2022年背光将加速放量,渗透速度超过直显,三星预计2022年Mini LED TV出货量约300万台;DSCC预计2022年平板/笔电的Mini LED面板出货量分别达970/500万台,分别同比+80%/150%万台;至2024年Mini背光电视/笔电/Pad/车载/电竞显示器的渗透率有望分别达15%/20%/10%/10%/18%。我们看好中国台湾、大陆厂商在Mini/Micro LED领域的发展机会,Mini/Micro LED技术会为显示领域带来的革命性变化及为LED产业链带来的增长机会。

风险因素:局部疫情反复致下游需求疲弱,芯片价格持续下跌;产能过剩;国际贸易摩擦风险;新技术进展缓慢。