报告导读

事件：2016 年12 月22 日，永利股份公告全资子公司永利国际以自有资金400万欧元增资控股子公司永利荷兰，同时永利荷兰拟以不超过900 万欧元收购荷兰Vanderwell 公司。Vanderwell 公司2015 年营业收入815.5 万欧元，净利润80.9 万欧元；2016 年H1 营业收入484.6 万欧元，净利润60.1 万欧元。

轻型输送带小而美，公司是内资轻型输送带的领军企业2015 年轻型输送带市场为36 亿元，未来两年有望维持15%增速。公司的轻型输送带目前已经有效突破了高端市场，在中端市场也占据主导地位，是内资品牌中轻型输送带产品的领军企业。公司不通过打价格战来谋取市场份额，并且主动放弃部分低端市场，销售以直销模式为主，维持远高于行业毛利率水平，2016 年H1 输送带业务毛利率高达44%。

收购Vanderwell，轻型输送带海外业务如虎添翼欧洲是公司轻型输送带业务的重要市场，2015 年永利欧洲营业收入7253 万元。

公司本次增资收购Vanderwell，主要业务为轻型输送带的加工整理，客户主要是以荷兰为主的欧洲区域内的终端用户。通过收购Vanderwell，一方面可吸收其在轻型输送带加工整理领域内的先进技术和经验，另一方面将有助于增强公司轻型输送带在欧洲直接客户群体上的拓展和渗透，并与公司其它国外子公司协同发展，加大和提升轻型输送带业务的规模、品牌效益及影响力。

模塑市场空间广阔，市场份额向“一站式”企业集中2015 年人均塑料消费量约为64 公斤，仅为发达国家1/3，预计“十三五”期间塑料制品行业的市场规模仍将保持8%以上增速。其中汽车和家电“塑代钢”

趋势随着轻量化有所加快； 马太效应也促使市场份额向具备“一站式”服务能力的公司集中，公司收购的青岛英东和炜丰国际均具备在“一站式”服务能力，有望在行业集中的趋势中获益并实现高于行业整体增速。

智能分拣业务开始放量，三点优势助力欣巴科技抢占先机Q3 智能分拣业务实现收入1847.89 万元，前三季度累计5148.04 万元，开始放量。三点优势可助欣巴占得先机：1）欣巴核心团队来自邮政体系，智能分拣技术可以无缝衔接；2）与申通快递形成稳定的合作关系，并且永利与主要快递公司在输送带业务上有往来；3）率先进行智能分拣系统的商业模式的创新：

已经着手开展计件收费、融资租赁等新型商业模式，便于扩大业务和提升盈利能力。我们看好公司在这场快递公司智能化升级盛宴中占得先机。

盈利预测及估值

公司轻型输送带业务增长稳定，盈利能力强；收购的青岛英东和炜丰国际均具备一站式服务能力，有望受益于“塑代钢”和行业集中度提升的趋势；智能分拣市场爆发在即，看好公司凭借在技术、客户和商业模式方面的优势在智能分拣市场占得先机。预计2016-2018 年公司EPS 为0.61、1.05、1.37 元/股，同比增长66.82%、69.84%、28.97%，对应PE 为52、30、23 倍，维持买入评级。