国内语义智能龙头，维持“买入”评级

公司长期深耕于自然语言处理领域，技术实力雄厚，在数据安全等领域布局领先。

考虑公司投入加大，我们下调公司2024-2025 年归母净利润预测为2.35、3.42 亿元（原预测为4.10、5.21 亿元），新增2026 年预测为4.40 亿元，EPS 为0.30、0.43、0.55 元/股，当前股价对应2024-2026 年PE 为50.0、34.3、26.7 倍，考虑公司在AIGC 领域的领先地位，维持“买入”评级。

在手订单同比增长，为后续业绩增长提供支撑（1）公司发布2023 年年报，全年实现营业收入7.82 亿元，同比下滑13.84%；实现归母净利润3646.60 万元，同比下滑71.45%；实现扣非归母净利润242.86万元，同比下滑96.97%。分行业看，公司金融、制造、能源等企业客户收入为3.13 亿元，同比下滑9.79%；公共安全行业收入为1.99 亿元，同比下滑22.40%；政府行业收入为1.71 亿元，同比下滑12.85%；互联网和媒体收入9775.78 万元，同比下滑8.23%。

（2）公司综合毛利率为68.37%，同比提升了4.66 个百分点，主要由于子公司天行网安大幅减少了集成业务。

（3）公司期间费用率提升较多，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为19.89%、25.91%、18.81%，同比提升4.4、8.87、4.77 个百分点。

（4）此外，截至 2023 年末，公司在手订单金额为5.43 亿元，较2022 年末增加1,448.05 万元。

发布拓天大模型，并在各行业场景快速落地

2023 年公司的人工智能软件产品及服务实现营业收入2.37 亿元，同比增长11.76%，占营业收入比重 30.32%。自2023 年6 月底发布拓天行业大模型以来，公司逐步探索实现在金融、媒体、政务、公共安全等行业的应用场景落地，在金融等行业领域已签署合同 20 余个，合同金额累计约 5,000 万元。

风险提示：政策支持力度不及预期；公司业务拓展不及预期。