积极拥抱AI 产业趋势，加码布局垂直行业大模型。通用大模型使用的大规模训练语料来自互联网公开的通用数据，提供的是通用能力，适用于通用场景应用，在行业应用的专业度、精度、深度方面存在局限。公司积极拥抱大模型发展，启动了trsGPT的研发，可分为trsGPT-G（政务专业模型）、trsGPT-F（金融专业模型）、trsGPT-M（媒体专业模型），在政务、金融、新闻媒体等垂直领域做应用落地。

多年深耕融媒体行业，拥有大量主流央媒客户资源，行业卡位优秀。融媒体是公司的成熟业务版块，主要面向各级新闻媒体单位围绕新闻生产策、采、编、发、评、运、屏全流程提供融媒体内容生产、用户行为资产、媒体大数据等综合服务。目前公司的融媒体业务已经合作了人民日报、新华通讯社、中央广播电视总台等主流央媒及其他新闻出版单位。截至2022 年，公司融媒体用户已经覆盖了72%的中央媒体，61%的省级媒体，40%的行业媒体。

具备深厚新闻媒体领域高质量数据积累，为垂直领域大模型效果打下基础。1）部分ToB 场景中，用户对安全性、一致性、规范性、意识形态敏感性的要求更高，需要更多的定制和额外的相关工作等等，对训练数据质量提出更高要求。2）数据层面，拓尔思从2010 年自建数据中心以来，已采集了超过10 年的互联网公开数据，拥有规模及质量均位列业界前茅的另类数据资产。目前，拓尔思拥有来自境内外、各行各业的公开数据规模超1300 亿条，数据总量达100TB 以上。拓尔思长年深耕政务、媒体、金融、专利等行业的信息化建设，已积累了30+专业知识库，覆盖媒体、舆情、金融风控、产业投研、智能消保、开源情报、政务应用等场景；公司在新闻媒体等行业的深厚数据积累，将有利于公司将大模型在垂直领域fine-tuning 后做落地，为公司垂直领域大模型的效果打下基础。

AIGC 赋能新闻媒体行业，融合大模型技术后公司未来有望实现产品化快速落地。

近年来，公司积极与客户携手在AIGC 相关领域，事实上，在ChatGPT 出现之前，公司在AIGC 领域已有一定的业务布局。根据公司2022 年年报披露，2022 年公司在AIGC 领域（机器写作、自动报告生成、对话式AI 机器人、虚拟人播报等）的用户数已达103 家，业务收入达852 万元。近来，公司尝试在自研的自动写作产品基础上，基于大模型进行融合迭代，进一步提升现有AIGC 产品的内容生成质量，取得一定效果。我们预计，伴随着公司未来trsGPT 大模型的推出，公司有望快速实现AIGC产品化的落地，为客户带来更优秀的AI 辅助创作效果。

维持“买入”评级。我们预计公司2023-2025 年将实现收入11.77/14.61/18.05 亿元，实现归母净利润2.03/2.25/3.24 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：AI 技术迭代不及预期风险；经济下行超预期风险；行业竞争加剧风险。