核心观点

2023 年一季度，部分延期项目陆续交付，公司营业收入同比增长10.62%，归母净利润大幅增长43.76%，有望开启疫后业绩修复之路。2023 年开年拓尔思正式启动了“209 工程”，短期内将推出trsGPT 及基于trsGPT 生成的系列AIGC 产品。预计相关AIGC 产品将以SaaS 服务模式集成到拓尔思现有云服务产品，有望为用户带来增量价值。看好公司在AIGC 领域的布局。预计公司2023-2025 年分别实现营业收入12.29/15.23/18.91 亿元，实现归母净利润2.52/3.65/4.96 亿元，维持“买入”评级。

事件

公司发布2022 年度报告，2022 年营收9.07 亿，同比-11.81%；归母1.28 亿，同比-48.04%；扣非归母0.80 亿，同比-61.39%；其中Q4 营收2.70 亿，同比-35.90%；归母0.24 亿，同比-83.65%；扣非归母0.08 亿，同比-93.70%。2022 年毛利率63.71%，同比+1.59pct；Q4 毛利率57.29%，同比-6.29pct；2022 年净利率13.61%，同比-10.51pct，扣非净利率8.84%，同比-11.35pct；Q4 净利率8.11%，同比-27.21pct，扣非净利率2.90%，同比-26.65pct。

公司发布2023 年一季度报告，一季度营收2.11 亿，同比+10.62%；归母0.30 亿，同比+43.76%；扣非归母0.13 亿，同比+17.48%；一季度毛利率50.78%，同比-14.04pct；一季度净利率15.22%，同比+4.74pct，扣非净利率6.12%，同比+0.36pct。

简评

1、外部宏观环境影响2022 年业绩，2023 年一季度业绩高增，有望开启疫后业绩修复之路。

2022 年公司收入端受宏观环境影响较大，其中互联网和传媒用户因宣传引导工作需求增加，加大了信息化建设和数据购买服务的投入，公司媒体业务收入达1.06 亿元，同比增长33.60%，呈现良好增长态势。宏观市场因素导致公司项目人员与用户现场见面沟通、上门实施等工作受限，部分项目交付推迟，政府版块业务收入同比下降13.69%，公共安全版块业务收入同比下降31.84%。金融、制造、能源等企业客户得益于多款SaaS 服务产品发布和推广，业务收入同比增长0.88%，与上一年基本持平。2022 年公司整体营业收入同比降低11.81%；实现归母净利润1.28 亿元，同比降低48.04%，业绩出现较大幅度下滑。2023 年一季度，部分延期项目陆续交付，公司营业收入同比增长10.62%，归母净利润大幅增长43.76%，有望开启疫后业绩修复之路。

2、云和数据智能服务发展加快，专利云服务等创新业务实现0 的突破。

2022 年，公司云和数据业务收入达3.84 亿元，同比增长1.4%，占营业收入比例为42.36%，占比同比提升5.52%，云和数据服务收入占比稳中有升。金融、媒体、舆情三大版块的云和数据业务收入均实现了增长创新高，其中金融版块收入达3,550 万元，同比增长387.36%；媒体版块收入达9,567 万元，同比增长89.88%；舆情版块收入达8,402 万元，同比增长64.80%。公司创新业务快速突破，专利云服务自2022 年9 月发布以来，业务收入达211 万元，实现了0 的突破。

3、推动人工智能技术在多元化场景落地，AIGC 领域布局带来业务增量价值。

2022 年，公司在人工智能领域开展了6 项重要工作，具体包括预训练大模型和专业模型的融合实践、启动公司自有专业模型trsGPT 研发、开发具有AIGC 能力的虚拟人开放云服务平台、开启生成式大模型创新应用规划、发布了多模态人工智能技术平台、推出了基于事理图谱的事件推演分析系统。

AIGC 领域，公司聚焦机器写作、自动报告生成、对话式AI 机器人、虚拟人播报等，目前用户数已达103家，业务收入达852 万元。2022 年发布9 款SaaS 服务产品中，8 款融合了大数据和人工智能技术，如麦文智创云服务作为一款农产品电商直播脚本的自动写作产品，得到业界一致好评。

2023 年开年拓尔思正式启动了“209 工程”，短期内将推出trsGPT 及基于trsGPT 生成的系列AIGC 产品。

预计相关AIGC 产品将以SaaS 服务模式集成到拓尔思现有云服务产品，有望为用户带来增量价值。

4、投资建议及盈利预测：

公司2010 年自建大数据中心，以长期服务多行业用户持续累积的公开信源数据为基础，拥有了规模及质量均位列业界前茅的公开信源大数据，看好公司在AIGC 领域的布局。预计公司2023-2025 年分别实现营业收入12.29/15.23/18.91 亿元，实现归母净利润2.52/3.65/4.96 亿元，对应PE 估值分别为84.53/58.31/42.99 倍，维持“买入”评级。

5、风险提示：

（1）人工智能和大数据技术应用效果不及预期：人工智能和大数据技术加速发展，但实践中，各类应用的实用效果、成熟度和最终用户应用水平还有待验证。（2）商誉减值风险：公司近年来进行过重大资产重组及数次股权收购，各项收购之后公司形成了较大金额的商誉。（3）外部宏观环境影响：2022 年公司业务受外部宏观环境影响较大，未来如果宏观环境变好不及预期将直接影响公司业务拿单和交付情况。（4）业绩修复不及预期：

2022 年因疫情原因延误或者未招标的项目进展不及预期导致公司2023 年业绩修复不及预期。