4 月15 日，拓尔思发布22 年年报和23 年一季报。22 年公司实现营收9.1 亿元（-11.8%），归母净利1.3 亿元（-48.0%），扣非净利0.8 亿元（-61.4%）；23 年Q1 营收2.1 亿元（+10.6%），归母净利0.3 亿元（+43.8%），扣非净利0.1 亿元（+17.5%）。公司业绩拐点显现，维持公司买入评级。

支撑评级的要点

Q1 归母净利同增超40%，业绩迎来向上拐点。公司22 年受宏观因素影响业绩同比下滑，其中政府和公共安全业务受项目延期影响，收入分别下滑13.7%和31.8%；在金融、制造、能源等领域，公司的发布的多款SaaS 产品对冲了宏观因素的负面影响，实现收入3.5 亿元（+0.9%）；媒体业务由于客户宣传工作需求大量增加，实现收入1.1 亿元（+33.6%）。

公司Q1 业绩复苏态势明显，看好23 年公司全年业绩表现。

立足多年NLP 技术积累，有望成为大模型垂直领域领军者。公司将NLP领域的20 年技术积累应用在大模型领域，开展了包括预训练大模型和专业模型融合、多模态人工智能技术平台的开发等项目。公司还开发了具有AIGC 能力的虚拟人开放云服务平台，在电商直播、公文辅助写作、政策研读、智能投研等场景已实现商业化落地，22 年公司在AIGC 领域用户数已达103 家，营收852 万元。

云和数据业务快速发展，金融、媒体、舆情三大行业提供主要增长动力。

22 年公司云和数据收入3.8 亿元，占营收比例达42.4%（+ 5.5Pcts），其中金融版块收入达3,550 万元（+387.4%），主要是由于银行加大了金融风控的资金投入；媒体版块由于客户加大对全球新闻资讯数据购买力度，实现收入9,567 万元（+89.9%）；舆情版块，各地政府及大中型企业加大对网络舆情监测和态势感知的购买力度，收入达8,402 万元（+64.8%）。

估值

预计2023-2025 年归母净利润为4.0、5.3 和6.4 亿元，EPS 为0.51、0.67和0.81 元（考虑公司在大模型领域的研发投入，下修7%-15%），对应PE分别为53X、40X 和33X。公司具备多年NLP 技术积累，有望成为大模型垂直领域领军者，维持公司买入评级。

评级面临的主要风险

客户拓展不及预期；成本管控不及预期。