投资要点

产能整体过剩格局难改,去产能任重道远。虽然化工行业投资增速在2014年已经明显下滑,但是受到需求增速下行的影响,全行业仍呈现产能过剩的状况。部分行业已经见底,但是受到全球经济回升不明朗、国内房地产行业影响,行业整体复苏的进度仍将缓慢。我们判断,2015年仍将处于去产能周期,基础化工行业难有系统性机会。

“求新、求变”将成为未来行业发展主基调。从产业自身发展规律来看,化工行业过去依靠规模和资金投入的粗放式发展模式已经不适应行业现阶段发展,周期类大宗化工品步入长期熊市通道。行业新的投资机会应该着眼于产业链价值向下延伸过程中的新商业模式、新需求引擎和新技术突破;在国有企业改革的大背景下,治理结构变化、发展范围变化也将成为行业发展的新动力。

产业发展看“三新”,新模式、新引擎、新技术。以大农资为代表的传统产业新模式改变,从传统制造业向服务业延伸,并将传统线性农业生产方式转变为立体化新农资生态圈。以汽车产业链价值中枢后移为代表的新需求引擎将创造新的汽车化学品黄金产业链。建议关注受益于车用化学品国产化浪潮的相关化学品与材料行业,如汽车塑料涂料、超纤革;具有替换市场直接渠道铺设需求的直接汽车化学零配件,如轮胎、汽车用有机硅胶等。以新材料为代表的新技术创新将是最具有成长空间和想象力的领域。建议关注军民应用空间巨大的碳纤维行业和下游应用领域空间巨大的功能性膜材料。

机制体制求“两变”:股权变革,效率变革。本次国企改革将在所有制方面有重大突破,国有资产管理思路将发生根本性转变,从而有效发挥市场在资源配置中的决定性作用,使参与各方利益都能得到改善。我们认为这种改变将大概率从一些盈利能力较差、社会负担较重的企业入手。建议关注今年以来涨幅较小、盈利能力差且近两年核心管理层有大变动的标的。另一方面,部分化工企业所处行业景气度低,产能过剩,盈利情况一般。由于行业竞争激烈,可能会采取一些资产整合,退出产能严重过剩的行业,整合优质的资产和资源,实现企业增值。建议关注市值较小、今年以来涨幅较小、资产负债率合理的标的。

风险因素:经济运行风险;产能快速扩张风险;大宗商品价格波动风险。

投资策略:维持行业“中性”评级,关注“产业发展和机制改革”两大投资主线。我们重点推荐具有大农资龙头潜力的金正大、新洋丰、司尔特、诺普信;受益于车用化学品国产化进程加速的汽车涂料龙头金力泰、汽车用超纤革龙头华峰超纤,传动带龙头三力士;具有替换市场直接渠道铺设需求的轮胎行业龙头赛轮股份,汽车用有机硅胶龙头回天新材;受益于原油价格下跌的万华化学、传化股份。关注应用碳纤维做复合材料生产高端零配件龙头金发科技,已产低端碳纤维和筹备建设高端碳纤维的康得新、和邦股份;光伏背板膜龙头东材科技、锂电池隔膜龙头沧州明珠。