基础化工行业产能过剩仍需消化,下游需求疲弱,行业普遍库存压力较大,我们认为部分产品价格短期季节性反弹并不能代表行业趋势,行业整体反转仍需时日,我们维持行业“中性”评级。投资策略上,我们认为传统周期性板块仍需要等待和观察,建议重点关注新兴产业,以及可能受益行业政策改革的子行业,具体包括锂电池相关行业、医药农药CMO、国内食盐行业等。

化工行业景气低迷。2014年1~ 4月,国内化学原料及制品业收入及利润均同比低速增长约10%,产品价格持续低迷,5月行业PPI同比下跌0.99%,延续2012年起的低迷态势。下游需求疲弱,对化工需求影响最大的房地产1-5月开工面积同比下滑18.6%,汽车产量增速低于13年同期,化学品出口低速增长。

传统行业产能过剩严重,投资低速增长,库存高企。主要化工产品开工率低位,化肥、煤化工、聚氨酯、无机化工、氯碱等子行业尤为严重。部分农药如草甘膦、百草枯经长期去产能和需求增长,实现较高开工率。需求低迷、产能过剩背景下,化工行业投资增速放缓,14年1~5月,化学原料及制品业累计完成固定资产投资同比增长10%,为10年来最低。化学原料及制品板块存货周转率已降至近十多年最低水平。

电动车将带动锂电池及相关材料需求爆发。Tesla的成功使市场在现有技术水平下重新审视电动车性能,随着锂电池成本逐渐下降,电动车销量爆发预期将为现有锂电材料打开更大的增长空间。隔膜、电解液等国内已有和在建产能低端已经过剩,但高端产品有极高的技术和客户进入壁垒,高端尤其电动车市场高度垄断,我们推荐技术实力、产品性能出众,有能力进入国际或国内高端电池厂商供应链的新宙邦、沧州明珠。

农药、医药CMO市场仍有巨大的成长空间。国际农药巨头由于成本压力、优化投资结构等原因,前端产能向中国转移,我们测算除草甘膦,国际农药原药及中间体产能向中国转移还有7~9倍空间,医药CMO空间更大。国内上市公司几乎包揽了国际大厂给中国的农药CMO订单,由于资金、合规、先发优势等,我们认为竞争格局已经基本稳定,壁垒加强,很难再有大型CMO竞争者出现。我们推荐联化科技。

食盐专营放开预期,相关盐业公司业绩弹性大。2014年4月,《食盐专营许可证管理办法》废止,虽然我们认为食盐专营放开并不会一蹴而就,但已有加速迹象。国内质地优良的食盐生产企业,在专营放开将为公司打开更大的业务增长空间,盈利也将显著提升,推荐新都化工。

风险提示:宏观经济增速、行业改革力度等低于预期。