事件:

公司于2014年3月21日发布了2013年年报,公告显示公司2013年全年实现营业收入6.33亿元,同比增长24.55%;实现营业利润0.83亿元,同比增长34.36%;实现利润总额0.87亿元,同比增长36.09%;实现净利润0.75亿元,同比增长35.45%;归属母公司所有者净利润0.75亿元;实现每股收益0.575元,同比增长35.29%,略低于我们预期。

点评:

工业领域增速较快,带动收入增长24.55%

公司2013 年营业收入同比增长24.55%,主要来源于占收入比重76.39%的阴极电泳涂料销量同比增幅超过20%,其中汽车原厂涂料业务销量增长19.27%,受益于工业领域涂料市场拓展延续好势头,其对应销量同比增长30.99%,超过汽车原厂涂料业务11.72个百分点,是公司收入增量的主要贡献来源。

盈利能力提升,全年净利润增长35.45%

公司2013年净利润增幅较大,全年实现增长35.45%,归功于产品盈利能力的提升,公司13年综合毛利率水平29.14%,较去年同期提升1.42个百分点,主要来源于原材料采购成本的下降以及部分产品价格的提升。

14年募投项目投产,其它工业细分领域将是布局重点

公司募投项目将于2014年正式投产,届时阴极电泳漆产能将达到5.7万吨,面漆产能将达到2万吨。对于汽车领域而言,由于投产后面漆产品为水性面漆,将有望扩大汽车市场份额,此外,面漆和电泳漆形成配套,也有助于进一步提升在汽车领域的市占率。对于其它工业领域而言,作为公司未来布局的重点,加强营销势在必行。

盈利预测与估值

作为国内车用涂料的领军企业,公司依托原有优势大力拓展其它工业领域效果凸显,我们认为公司短期业绩将受益于营销深化下14年募投项目的释放,而中长期则关注布局新的细分市场对公司业绩可能的增厚。 考虑到布局细分市场进度存在不确定性,我们预计公司2014-2016年营业收入分别为7.8亿元、9.67亿元和11.71亿元,折合EPS分别为0.38元、0.51元和0.59元,维持公司“增持”评级。

风险提示

原材料价格波动幅度超预期;下游需求低迷;产品市场开拓进度低于预期