投资要点:

定位于中高端工业涂料领域的自主品牌领军企业

公司成立于1993年,于2011年在创业板成功挂牌。公司的主营业务是中高端的工业涂料,是A股唯一一家以此为主营业务的上市公司。

公司的主要产品有阴极电泳涂料(底漆)、水性与溶剂型汽车面漆、工程机械涂料和陶瓷涂料,主要应用领域包括汽车、工程机械、农用机械、摩托车以及轻工、家电等金属件、塑料件的防腐与装饰。

从收入结构来看,阴极电泳漆和面漆分别占比76%和22%,从利润结构来看,上述两种产品分别占比82%和18%;从下游需求来看(综合整个主营业务),汽车及其它工业领域市场占比分别为53%和47%。

立足汽车,其它工业领域多面开花

新增产能即将投产,阴极电泳漆迎来快速增长

公司拥有阴极电泳漆产能5.7万吨,其中3.2万吨募投项目于今年进入试生产阶段,并与2014年正式投产。

汽车整车领域是传统优势领域,目前公司在商用车的市场中占有率达到40%以上,主要客户有福田、江淮等知名自主商用车企业。

电泳漆由于采用槽浸式进行加工,不能混用,因此其汽车领域市场份额将稳步提升;而工业领域方面,目前公司产品已经伸向工程机械、摩托车、汽配等细分市场,而且由于其市场成长较快,目前在收入结构中其占比已经超过汽车领域,预计未来该领域的比重将会进一步加大。

生产线改造,面漆工业领域占比有望实现提升

公司的面漆生产线正在进行技术改造,即从溶剂型面漆升级为水性面漆,预计2014年面漆产能2万吨有望正式投产。

面漆由于采用喷涂式工艺,且可以用多个供应商共用,因此其市场份额不能保证,且其之前产能较小,主要客户集中于汽车领域。未来2万吨产能的释放,一方面,可依托电泳漆的市场优势,努力实现和电泳漆在同一客户的配套;另一方面,改变对汽车行业的过度依赖,实现在工业领域市场占比的提升。

此外,公司加大对高端面漆的开发力度,积极寻求与国际面漆厂商合作,基本上遵从先代理再受托加工进行合资合作的模式,努力向合资乘用车领域渗透

陶瓷涂料进入市场开拓期

陶瓷涂料作为一种防火等级较高,VOC排放量较低的环保涂料,目前主要应用于不粘锅、轨道交通装饰面板等领域,随着公众对于环保涂料认识程度的深入,该产品未来有望成为未来公共设施装饰材料涂料的主导产品。

公司目前拥有产能600吨,2013年该产品订单量较12年增近80%,市场拓展的深入将引领该产品订单量延续高速增长。

盈利预测与估值

考虑到阴极电泳涂料及面漆在工业领域的快速成长,以及陶瓷涂料市场推广速度加快,我们预计公司2013-2015年营业收入分别为6.33亿元、7.91亿元和9.83亿元,折合EPS分别为0.63元、0.81元和1.06元,给予公司“增持”评级。

风险提示

原材料价格波动幅度超预期;下游需求低迷;产品市场开拓进度低于预期