报告摘要

事件：公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度实现营业收入38.10 亿元，同比-17.7%；实现归母净利润1.89 亿元，同比-48.5%；扣非净利润1.70 亿元，同比-51.80%。其中24Q3 单季度实现营业收入12.71 亿元，同比-13.52%，环比-6.98%；实现归母净利润0.40 亿元，同比-68.68%，环比-44.61%；实现扣非净利润0.41 亿元，同比-66.07%，环比-34.68%。

稀土价格下行叠加行业竞争加剧，盈利承压：

1）价：24 年前三季度国内氧化镨钕均价为38.5 万元/吨，同比下降29.11%；24Q3均价为39 万元/吨，同比下降19.88%，环比+2%，稀土价格下行带动公司产品售价走低；

2）量：公司南通工厂产能继续爬坡，积极拓展国内外市场，实现高性能钕铁硼永磁材料产品销量同比增长；其中：家用电器市场销量增长60%，消费电子市场销量增长120%。

3）盈利：由于行业竞争环境日趋严峻，公司前三季度毛利率为16%，同比下降1.9pcts；单Q3 毛利率为16.01%，同比下降3.51pcts，环比下降0.94pcts。

拟对上海大郡业务进行经营优化及业务收缩。上海大郡经营的新能源汽车电机驱动系统业务近年连续亏损，对公司整体经营状况产生较大负面影响，24 年上半年上海大郡亏损3359 万元。对新能源汽车电机驱动系统业务进行经营优化及业务收缩，符合公司战略部署和实际发展状况，有利于公司聚焦主业，集中资源发展核心业务，提高核心竞争力。

磁材产能稳定释放，盈利逐步筑底。公司当前已具备磁材产能30000 吨，其中烟台基地18000 吨、南通基地12000 吨，规划产能达到36000 吨。南通基地产能利用率逐步提升，进一步推动了公司平稳发展。盈利方面，稀土价格已经跌至历史底部区间，国内指标增速放缓，国内开始转向积极财政政策，价格向上可期；23 年开始磁材行业盈利普遍下降，部分公司出现亏损，磁材行业进入洗牌期。

盈利预测及投资建议：考虑到行业竞争格局加剧，我们下调2024-2026 年磁材出货量（毛坯口径）分别为21000、25000、30000 吨，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为3.25、3.79 和4.54 亿（24-26 年净利润预测前值为5.59、6.85 和8.06 亿元），按照10 月16 日收盘80.96 亿市值，对应PE 分别为24.8、21.2、17.7X，维持公司“买入”评级。

风险提示：主营产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。