核心观点

公司是国内领先的稀土永磁生产商，单项冠军企业。公司头部客户覆盖率高，对国际汽车品牌TOP10、自主汽车品牌TOP5、造车新势力品牌TOP5 平均覆盖率达到90%；全球EPS 等汽车电气化品牌TOP5 覆盖率100%；全球变频空调压缩机品牌TOP5 覆盖率100%。公司海外收入及毛利占比分别达到36%和58%。公司目前稀土永磁产能3 万吨/年，2026 年将实现3.6 万吨/年产能规模，业绩稳定释放。

事件

一季度归母净利润下降33.66%。

正海磁材2024 年一季度实现营业总收入11.73 亿元，同比下降14.76%，归母净利润7802.09 万元，同比下降33.66%；销售毛利率15.38%，同比下降2.80 个百分点，实现基本每股收益0.10 元，同比下降28.57%，摊薄净资产收益率为1.98%，同比下降1.16个百分点。

简评

领先的稀土永磁生产商，单项冠军企业。

公司是业内最早服务于新能源、节能化、智能化市场的头部稀土永磁企业，已形成汽车市场为主，其他各主要应用领域均衡发展的良性格局，是工信部认定的新能源汽车用高性能烧结钕铁硼永磁体全国制造业单项冠军企业。公司2023 年高性能钕铁硼永磁材料产品共搭载449 万台套节能和新能源汽车电机，同比增长29%，晶粒优化技术（TOPS）相关产品在公司产品的覆盖率达到90%；重稀土扩散技术（THRED）相关产品在公司产品的覆盖率超过80%。

头部客户完成高覆盖率，海外地区贡献毛利占比高。

公司对国际汽车品牌TOP10、自主汽车品牌TOP5、造车新势力品牌TOP5 的平均覆盖率达到90%；全球EPS 等汽车电气化品牌TOP5 覆盖率100%；全球变频空调压缩机品牌TOP5 覆盖率100%。公司在国内建立了5 处生产基地，在德国、日本、韩国、美国、马来西亚设立子公司，公司海外客户收入占比36%，海外客户毛利润在总毛利润中占比为58%。

产能稳步扩张，产能利用率持续提升

公司目前具有稀土永磁产能3 万吨/年，其中东西厂区10000 吨/年、福海厂区8000 吨/年，南通基地二期6000吨/年产能建成后已经扩至12000 吨/年，2023 年东西厂区和福海厂区维持88%的较高产能利用率，南通基地建成投产后尚处于产能爬坡，产能利用率46%。南通基地三期6000 吨/年产能计划在2026 年前全部达产，公司产能将达到36000 吨/年，新建产能未来稳定释放业绩，为公司业绩增长筑牢了成长根基。

盈利预测及投资建议：公司目前稀土永磁产能位于国内前列，2026 年前将实现3.6 万吨/年规模，头部客户覆盖率高，海外地区贡献较高毛利占比，公司业绩稳健成长。预计2024-2026 年，公司实现营业收入65.9/86.8/97.4亿元，实现归母净利润5.2/6.7/7.8 亿元，对应PE 为15/12/10 倍，低于行业平均水平，首次覆盖，给予买入评级。

风险提示：1、公司原材料为稀土氧化物等，稀土价格波动较大，价格下跌或存在原料减值风险，若原料减值导致单吨毛利下降1/2 万元/吨，则对应净利润下降38%/75%，因此稀土价格下跌导致公司原料减值对业绩影响较大；2、若项目建设及投产进度不及预期，或影响公司未来业绩预期，公司产销量较预期下降5.0%/15.0%/25.0%，将导致公司营收下降4.9%/9.8%/14.8%，对应净利润下降4.9/9.9%/14.8%；3、若钕铁硼稀土永磁行业产能扩张速度过快，或导致行业竞争加剧，影响公司盈利能力。