2024 年3 月27 日，公司发布2023 年年报。2023 年，公司实现营收58.73 亿元，同比减少7.05%；归母净利润4.48 亿元，同比增长10.74%；扣非归母净利3.85 亿元，同比增长0.34%。2023Q4，公司实现营收12.47 亿元，同比减少29.24%、环比减少15.16%；归母净利润0.80 亿元，同比减少19.33%、环比减少36.9%；扣非归母净利0.31亿元，同比减少65.24%、环比减少74.15%。

量增抵消价减保证营收，产品结构优化+成本下降实现利润微增。公司业绩增长主要得益于毛利同比增加2.5 亿元，毛利的增长主要得益于磁材产品销量增长，抵消价格负面影响。①产品结构：已形成汽车市场（尤其是新能源汽车）为主，其他各主要应用领域均衡发展的良性格局。2023 年实现高性能钕铁硼永磁材料及组件整体销量同比增长，其中，汽车市场高性能钕铁硼永磁材料及组件的出货量同比增长20%，销量占比从62%提升至66%，完成节能和新能源汽车驱动电机磁体交货量449 万台套，同比增长29%。②量：

2023 年公司钕铁硼永磁材料销量为17178 吨，同比增长12.16%；销售钕铁硼永磁材料组件40.47 万件，同比增长479.68%。 ③价：原材料金属镨钕价格同比下滑较多影响公司营收，2023 年稀土价格指数由年初297.02 下降至年末198.03，降幅约为33.33%。

④公司钕铁硼永磁材料组件产品及驱动电机磁体两项高毛利产品增速更快，产品结构得到优化，此外公司成本同样大幅度下降，因此2023 年公司全年毛利率为18.09%，实现同比增长3.7pct；净利率为7.63%，同比增长1.2pct。

上海大郡亏损收窄致所得税费用增加，为Q4 最大拖累项。2023 年上海大郡营收增长14.13%至1.04 亿元，亏损额同比大幅收窄至3727 万元。导致公司整体Q4 确认的递延所得税费用大幅增加，单季度所得税费用高达7625 万元，导致Q4 业绩环比下滑较多。

核心看点：①产能持续扩张。产能利用率有望继续提升。2023 年底公司已具备年产钕铁硼毛坯3 万吨的生产能力，其中东西厂区和福海厂区产能利用率已实现88%，南通基地建成1.2 万吨产能，将进入爬坡阶段，未来新增产量释放将提升公司盈利。②优秀的原料保障能力。2022 年公司与中国稀土集团旗下五矿稀土集团的合资公司产能扩大200%，充分保障公司原料供应。③研发优势突出。研发优势。三大核心技术组合使用，催生了公司低重稀土磁体、无重稀土磁体、超轻稀土磁体三大产品线，重稀土扩散技术(THRED)相关产品在公司产品的覆盖率超过80%；超轻稀土磁体销量同比增长190%，在公司磁体产品销量的占比接近10%。获得“全国制造业单项冠军企业”等奖项。

投资建议：考虑到现有产能释放+下游需求有望迎来复苏，我们预计2024-2026 年分别实现归母净利润4.81/5.54/6.43 亿元，EPS 分别为0.59/0.68/0.78 元/股。对应3 月29 日收盘价的PE 分别为19/17/14X，维持“推荐”评级。

风险提示：稀土价格下跌，项目投产进度不及预期，行业竞争加剧的风险等。