1H23 业绩符合我们预期

公司公布1H23 业绩：营业收入31.58 亿元，同比+14.6%；归母净利润2.41 亿元，同比+16.8%。2Q23 实现营业收入17.82 亿元，同比+5.4%，环比+29.5%；归母净利润1.23 亿元，同比+0.6%，环比+5%。公司业绩符合我们预期。

新能源车磁材业务继续扩张，1H23 磁材价格同比降幅低于原料，带动业绩同比提升。一是据公告，公司目前已形成汽车领域磁材业务营收占比近70%（其中节能与新能源汽车磁材业务营收占比约50%），其他各应用领域均衡发展的良性格局，1H23 公司钕铁硼产品共搭载196 万台套节能和新能源汽车驱动电机，同比+50%。二是据亚洲金属网，1H23 钕铁硼50H、氧化镨钕均价同比分别-29%、-40%。三是公司采取“以产定采与合理库存相结合”的采购模式，进一步平抑稀土原材料价格大幅波动的影响，1H23 实现钕铁硼磁材及组件毛利率同比+2.84ppt，带动整体毛利率同比+2.7ppt。

1H23 子公司上海大郡新能源汽车电机驱动业务亏损大幅收窄。据公告，子公司上海大郡面对新能源汽车产业链降本压力，从软硬件上进一步强化研发能力，并积极拓展海外配套及合作市场，1H23 新能源汽车电机驱动业务实现营业收入4371 万元，同比+204%；受市场因素影响，亏损1325 万元，较去年同期收窄1005 万元。

发展趋势

积极推进产能扩张，不断提升重稀土扩散技术产品覆盖率。一是据公告，公司规划钕铁硼毛坯产能在2026 年前达到3.6 万吨/年，对应2022-2026年产能CAGR 为10.7%。二是公司研发坚持以客户需求为导向，不断实现核心技术升级迭代。据公告，1H23 重稀土扩散技术相关产品在公司产品的覆盖率超过80%，较2022 年底提升5ppt。

静待下游需求复苏及旺季到来，公司业绩有望实现持续增长。展望2023 年下半年，我们认为，国内稳增长政策形成共识有望带动汽车、家电等领域需求复苏，叠加传统旺季到来且供应侧边际难有大幅增量，稀土价格有望结束磨底期迎来上行。我们认为，公司作为高端磁材龙头企业，有望享受较高的行业壁垒，在成本顺利传导下，产销双旺有望带动业绩持续增长。

盈利预测与估值

维持2023/2024 年盈利预测不变，当前股价对应2023/2024 年19/16 倍市盈率。维持中性评级和14.31 元目标价，对应2023/2024 年23.6/19.8 倍市盈率，较当前股价有23.9%的上行空间。

风险

下游需求不及预期，产能扩张不及预期，原材料价格波动超预期。