2023 年3 月27 日，公司发布2022 年年报。2022 年，公司实现营收63.19亿元，同比增长87.5%；归母净利润4.04 亿元，同比增长52.5%；扣非归母净利3.83 亿元，同比增长50.5%。2022Q4，公司实现营收17.62 亿元，同比增长81.8%、环比减少2.3%；归母净利润0.99 亿元，同比增长21.5%、环比增长0.4%；扣非归母净利0.89 亿元，同比增长20.9%、环比减少7.7%。业绩符合业绩预告。

2022 年归母净利润创历史最好业绩，同比增加1.39 亿元。主要得益于毛利同比增加2.5 亿元，毛利的增长主要得益于磁材产品量价齐升。①产品结构：

公司全面切入世界主流车企供应链，下游汽车市场占比达到65%（2021 年同期为50%），其中节能与新能源汽车占比接近50%（2021 年同期为30%）。其他领域中，消费电子市场营收同比增长108%，家电市场营收同比增长94%。②量：2022 年公司高性能钕铁硼磁材销量9515 吨，同比增长48.58%。公司产品搭载349 万台套节能和新能源汽车驱动电机，同比增长85%。③价：2022 年磁材单价同比增长28%至40.66 万元/吨（假设永磁材料及组件的营收仅为永磁材料贡献），新能源车用钕铁硼磁材单台套售价同比增长44.8%至845 元/台套。④利：由于原材料金属镨钕价格同比上涨，2022 年公司磁材单位成本同比提升35%至34.83 万元/吨，单位毛利同比减少1300 元。公司整体毛利率同比下降5.19pct至14.39%。但值得注意的是，2022Q4 公司毛利率同比回升3.5pct 至16%

上海大郡依然亏损，拖累业绩。2022 年实现营收9081 万元，同比增长37%，但受市场竞争加剧、上半年疫情等因素影响，仍未实现盈利，2022 年净利润为亏损6160 万元。上海大郡与客户合作研发的一款电动控制器产品性能和交付速度获得客户认可，年度销量达到22190 台，同比增长813.17%。

核心看点：①产能持续扩张。目前公司已具备年产钕铁硼毛坯2.4 万吨的生产能力，同时公司计划根据下游需求在2026 年前达到3.6 万吨的生产能力。②优秀的原料保障能力。2022 年公司与中国稀土集团旗下五矿稀土集团的合资公司产能扩大200%，充分保障公司原料供应。③优秀的现金流保障能力。在产能大幅扩张需要较多铺底流动资金的背景下，公司仍保持经营活动产生的现金流净额为2.31 亿元，同期部分同行现金流量已转负。

投资建议：考虑到公司有高性能钕铁硼在建项目，且磁材下游需求有望迎来复苏，未来公司产能将逐步释放，业绩持续增厚，我们预计2023/2024/2025 年分别实现归母净利润5.64/7.23/8.51亿元，同比分别增加39.7%/28.1%/17.7%，EPS 分别为0.69/0.88/1.04 元/股。对应3 月29 日收盘价的PE 分别为18/14/12X，维持“推荐”评级。

风险提示：稀土价格下跌，项目投产进度不及预期，行业竞争加剧的风险等。