投资要点

2022H1 稀土板块盈利整体高增长，Q2 盈利环比下降： 2022 年H1 稀土板块合计收入同比增长54.37%，合计归母净利同比增长75.48%；2022 年Q2 收入同比增长45.27%，环比2022 年Q1 增长13.19%；归母净利同比增长52.64%，环比22 年Q1 下降2.95%。2022 年H1 稀土板块毛利率和净利率分别为19.06%和11.52%，同比上年分别提升0.49 个和1.39 个百分点。2022 年Q1 毛利率和净利率分别为16.37%和10.68%，同比提升3.12 和2.29 个百分点，环比Q4分别下降5.74 和1.78 个百分点。2022 年2 季度稀土板块盈利增幅不及收入的主要原因是受疫情及工信部约谈影响，稀土产品价格冲高回落。北方稀土2022年H1 收入和归母净利分别占板块的46.68%和62.97%，2022 年Q2 占比分别为45.08%和64.15%.

磁材板块盈利能力相对稳定，2022 年产能加速扩张：2022 年H1 磁材公司合计收入同比增长61.54%，合计归母净利同比增长62.93%；2022 年Q2 合计同比增长60.61%，环比2022 年Q1 增长24.29%。2022 年H1 磁材板块毛利率和净利率分别为19.55%和9.39%，同比2021H1 分别变化-1.63 个和0.08 个百分点。2022 年Q2 毛利率和净利率分别为20.04%和10.08%，同比变化-0.88 和0.23 个百分点，环比Q1 分别上涨1.11 和1.57 个百分点。磁材板块响应下游快速发展需求，加快产能扩张节奏，此外，研发高投入为后期成长提供充足保障。

2022 年上半年磁材板块在建项目同比增长25.25%，研发投入同比增长63.68%。

2022 年H1 基金对稀土永磁板块持仓整体增长：与2021 年基金持仓相比，2022年H1 持股基金数增加14.73%，被基金增持最多的前五家公司分别为盛和资源、横店东磁、中科三环、大地熊，北方稀土被基金减持最多，持有基金家数最多的前五家公司为北方稀土、横店东磁、盛和资源、中科三环和金力永磁。

预计下半年盈利同比延续增长，环比小幅下降：供给方面，2022 年稀土开采、冶炼分离配额同比增长25.00%和24.69%，增速略超预期，下半年稀土产品供给有望放量。磁材产能释放进入高峰期，若2022 年所有项目投达产顺利，则预计将新增32000 吨钕铁硼磁材产能，同比增长37.43%。下游需求方面，二季度受疫情等影响，风电、电梯、工业机器人产量环比下降36.20、15.14 和2.49个百分点，下游环比偏弱。考虑到下半年稀土磁材迎来传统旺季，价格有望企稳，我们预计下半年磁材价格同比/环比变化30%/-25%，销量同比/环比扩张25%/10%，据此测算，我们预计2022H2 稀土及磁材公司业绩同比增速62.50%左右，环比H1 下降17.50%左右。后续随着疫情影响的缓解，稀土及磁材产业链有望重回长期增长通道。我们首次覆盖给予行业领先大市-A 评级，建议重点 关注上游的北方稀土和磁材环节的金力永磁、中科三环和正海磁材。

风险提示：稀土下游需求增速不及预期；技术变化导致稀土消耗减少或替代；配额释放超预期；疫情导致项目进度不及预期；磁材产能集中释放造成阶段性供给过剩。